PALESTRANTES
Francis Gannon
Diretor e Co-Chefe de Investimentos,
Diretor Administrativo
Incerteza + volatilidade = um trimestre em queda
O primeiro trimestre de 2025 foi desafiador para as ações dos Estados Unidos. As discussões sobre tarifas, assim como uma abordagem volátil de "agora você vê, agora você não vê" na implementação, a inflação teimosa, a confiança do consumidor em declínio e o consequente renascimento das preocupações com a recessão conspiraram para manter muitas ações submersas até fevereiro e a maior parte de março. Os mercados odeiam poucas coisas mais do que a incerteza, e o primeiro trimestre pareceu oferecer muito mais do que a quantidade normal.
O Russell 2000 Index de small cap caiu -9,5%, contra uma perda de -4,5% para o Russell 1000 Index de large cap. No entanto, a superação do large cap não estava concentrada no pequeno grupo de ações mega cap que dominaram o desempenho nos últimos anos: o Russell Top 50 Index caiu -7,6% no primeiro trimestre de 2025, enquanto o Nasdaq Composite, fortemente inclinado para a tecnologia, caiu -10,3%.
Um trimestre desafiador para as ações dos EUA
Retornos do Russell Index no 1T25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Com o Russell Microcap Index perdendo -14,4% no primeiro trimestre, os primeiros três meses do ano ofereceram pouco em termos de um padrão de desempenho impulsionado pela capitalização. Se houve algo, foi um movimento de fuga das Magníficas Sete, o grupo mega cap impulsionado pela tecnologia, formado por Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla, que sofreram perdas no primeiro trimestre de 2025. A recente dissociação das Magníficas Sete em relação à maioria dos resultados large cap é uma tendência que acompanharemos de perto, já que um mercado mais amplo historicamente significa bons resultados para o desempenho de small cap no longo prazo, tanto de forma absoluta quanto relativa.
Assuntos internacionais
Em forte contraste com seus pares dos EUA, as ações não americanas tiveram um bom começo em 2025. Os índices MSCI ACWI ex-USA Small Cap e MSCI ACWI ex-USA Large-Cap começaram a virar a página do quarto trimestre negativo de 2024 para iniciar este ano no positivo. O índice MSCI ACWI ex-USA Small Cap subiu 0,6% no primeiro trimestre de 2025, enquanto seu equivalente large cap teve um aumento de 5,5%, em ambos os casos superando a combinação de instabilidade política na Alemanha, na França e no Canadá, assim como a queda econômica contínua da China, que contribuíram para que 2024 terminasse de forma negativa.
Para os períodos de 1 e 3 anos encerrados em 31/03/25, as large caps não americanas tiveram a vantagem relativa, enquanto o MSCI ACWI ex-USA Small Cap liderou para os períodos de 5 e 10 anos encerrados em 31/03/25.
Recapitulação do estilo small cap
Como era de se esperar durante uma queda, mesmo que até agora de curta duração, o Russell 2000 Value Index manteve seu valor melhor do que o Russell 2000 Growth Index, com uma queda de -7,7% contra -11,1% no primeiro trimestre de 2025.
Nos últimos anos, observamos como os índices de estilo small cap haviam alternado a liderança de desempenho em uma espécie de simetria curiosa. Essa observação se manteve para os períodos mais longos recentes. O Russell 2000 Value superou seu equivalente small cap growth nos períodos de 1 e 5 anos encerrados em 31/03/25 e ficou atrás do Russell 2000 Growth no período de 3 anos. Curiosamente, os índices estavam essencialmente empatados no período de 10 anos encerrado em 31/03/25, quando cada um avançou 6,1%.
Finalmente, o Russell 2000 Value perdeu muito menos desde o pico anterior de small cap em 08/11/21 até o final do primeiro trimestre de 2025, com uma queda de -7,6% contra uma perda de -19,7% para o Russell 2000 Growth, um resultado mais alinhado com o padrão de longo prazo do índice de small cap value de perder menos durante recessões e/ou mercados altamente voláteis. Do pico mais recente do Russell 2000 em 24/11/24 até 31/03/25, o índice de small cap value também venceu, embora por uma margem mais estreita, com uma queda de -14,7% contra -17,2%.
A história do setor de ações de pequena capitalização
Dentro do Russell 2000, 10 de 11 setores contribuíram negativamente para o desempenho no primeiro trimestre de 2025, com os maiores impactos negativos vindo da tecnologia da informação, da indústria, da saúde e do consumo discricionário. O setor de serviços de utilidade pública foi o único a contribuir positivamente, registrando um ganho modesto, enquanto os setores de bens de consumo essenciais e imóveis foram os que menos contribuíram negativamente. Setores defensivos, isto é, bens de consumo essenciais, saúde, imóveis e serviços de utilidade pública, perderam muito menos do que seus contrapartes cíclicos. Isso contrastou com o quarto trimestre de 2024, quando 10 de 11 setores terminaram o período no positivo.
10 de 11 setores contribuíram negativamente para o desempenho do 1T25
Desempenho negativo dos setores no 1T25 no Russell 2000
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
A maior parte das contribuições negativas do setor de tecnologia small cap veio dos setores de software e semicondutores e equipamentos de semicondutores, que, juntamente com a biotecnologia, foram os terceiros maiores contribuintes negativos entre os setores do Russell 2000. Mesmo com esses setores tendo contribuições negativas significativas, a queda do small cap foi mais equilibrada entre setores e, é claro, empresas.
Correções acontecem… É como você reage que importa.
É muito cedo para dizer se o primeiro trimestre foi uma queda de curto prazo ou o início de um período mais sustentado de queda nos preços das ações. Uma vantagem crucial de sermos especialistas em small cap por mais de 50 anos, entretanto, é estarmos acostumados com correções e mercados em baixa. Sempre buscamos agir com base na ideia de ser gananciosos quando os outros estão com medo e temerosos quando os outros estão gananciosos. O gráfico abaixo mostra com que frequência ocorrem quedas dentro do ano em anos positivos para as ações small cap.
Grandes quedas intra-anuais são frequentes
Russell 2000: rentabilidade anual e maiores declínios intra-anuais, 31/12/00-31/03/25
Fonte: Russell Investments. 1Dados acumulados no ano não estão incluídos nas médias. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
É claro, também entendemos que a psicologia torna difícil continuar investindo quando os preços estão caindo, mas, ao longo dos anos, vimos que vender em pânico ou ficar de fora durante as quedas pode ser prejudicial a longo prazo.
Ficar de fora do estágio inicial do rally custou caro
Rentabilidade média de 12 meses para o Russell 2000 durante uma recuperação, dependendo de diferentes pontos de entrada, 5/10/79-31/03/25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Com certeza, nós nos perguntamos se os investidores em small cap, particularmente os investidores ativos em small cap, têm uma vantagem psicológica sobre nossos colegas de large cap: as correções no passado ocorreram com mais frequência no espaço de small cap. Na verdade, acreditamos que se manter investido durante as quedas é um dos ingredientes mais importantes para o sucesso de longo prazo de qualquer abordagem de investimento ativo no universo das ações, independentemente do estilo ou capitalização de mercado.
Uma perspectiva otimista apesar do clima incerto
Admitimos que estamos enfrentando dias incertos. Os sinais preocupantes que listamos anteriormente, tarifas, inflação e queda na confiança do consumidor, são todas preocupações legítimas. Se passarmos por uma recessão ou até mesmo por um período de estagflação, continuaremos a buscar preços atrativos de ações em empresas que também tenham uma combinação de baixo endividamento, fluxos de caixa robustos, históricos de lucros consolidados, fortes perspectivas de crescimento de longo prazo e uma gestão comprovada. Acreditamos que também é importante lembrar que fases econômicas e/ou de mercado difíceis são finitas. Aqueles que têm mais a ganhar quando uma recuperação chegar são quase sempre os investidores que mantiveram o curso durante o clima tempestuoso.
Caso essas preocupações se mostrem exageradas e a economia continue a crescer, vemos um grande potencial para um período sustentado de liderança das small caps. Com base em nossa métrica preferida para avaliar os valuations dos índices, o valor da empresa sobre o lucro antes de juros e impostos (EV/EBIT), o Russell 2000 continua sendo muito mais atraentemente valorizado do que o Russell 1000.
Embora promissora em termos de uma eventual reversão à média, a situação de valuation se torna ainda mais atraente quando o crescimento de lucros consenso é levado em consideração. No final de 2024, estimava-se que o Russell 2000 teria um crescimento de lucros mais forte em 2025 do que o Russell 1000 com base no lucro por ação. (O lucro por ação (LPA) é calculado como o lucro de uma empresa dividido pelas ações em circulação de suas ações ordinárias. As estimativas de crescimento de LPA são as médias pré-calculadas da taxa de crescimento de LPA de um ano pelos analistas de corretagem. As estimativas são a média daquelas fornecidas por analistas que trabalham para corretoras que fornecem cobertura de pesquisa sobre cada título individual, conforme relatado pela FactSet. Estão excluídos todos os títulos não representativos de capital, empresas de investimento e empresas sem cobertura de analista de corretagem. Fonte: FactSet.)
Damos boas-vindas a um ambiente de mercado que continua a apresentar para nossas equipes de investimento oportunidades de longo prazo altamente promissoras, que se tornam mais fáceis de encontrar a preços atraentemente baixos quando os mercados estão em dificuldades ou experimentando volatilidade elevada. À medida que avançamos no ano, continuamos altamente otimistas quanto ao potencial de liderança das small caps e para nossas abordagens ativas na elaboração de portfólios.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
Os índices Russell 2000 Value e Groweth consistem nas respectivas ações de de valor e crescimento dentro do Russell 2000, conforme determinado pela Russell Investments.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas.
O Russell Top 50 Mega Cap Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O MSCI ACWI ex USA Small Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. Performance passada não é garantia de resultados futuros.
Os dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
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