PALESTRANTES
Francis Gannon
Diretor e Co-Chefe de Investimentos,
Diretor Administrativo
Ações de todos os tamanhos demonstram sua resiliência
Along with the other major domestic indexes, the small-cap Russell 2000 Index enjoyed a welcome rebound in 2Q25, gaining 8.5% after shaking off a wild and bearish first quarter. Throughout the second quarter, which was as volatile and uncertain as the previous one, stocks of all sizes exhibited a welcome resilience, in some cases overcoming the steep losses most experienced earlier in the year.
Ações americanas mostram sua resiliência
Retornos do Russell no 2T25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Os retornos do segundo trimestre não seguiram um padrão enraizado na capitalização de mercado (que também foi o caso no 1T25). Os resultados foram semelhantes aos ralis anteriores de estágio inicial para ações, em que o desempenho foi melhor para os nomes mais conhecidos e consagrados - neste último caso, ações de mega capitalização - e ações de maior crescimento. O Russell Microcap Index teve alta de 15,5% no 2T25, enquanto o Russell 1000 Index de grande capitalização subiu 11,1% e o Russell Top 50 Index de mega capitalização um avanço de 13,8%. O Nasdaq Composite também se saiu muito bem, subindo 18,0% no segundo trimestre. (O Russell 1000 e o Nasdaq atingiram novas máximas históricas em 30/06/25; o Russell 2000 permaneceu tímido em relação ao seu pico anterior de 25/11/24 e caiu -10,1% desse pico até 30/06/25.)
Devido às quedas acentuadas do primeiro trimestre, os resultados do acumulado do ano para o período encerrado em 30/06/25 não foram tão consistentemente positivos. As ações de pequena e micro capitalização permaneceram baixas, com o Russell 2000 caindo -1,8%, enquanto o Russell Microcap perdeu -1,1%. Os índices de maior capitalização tiveram melhor desempenho: o Russell 1000 ganhou 6,1% e o Russell Top 50 subiu 5,2% no período acumulado do ano encerrado em 30/06/25.
Dias realmente estranhos
Não podemos negar que a volatilidade tem sido uma história por si só até agora em 2025. Olhar para o Índice de Volatilidade CBOE do S&P 500 - também conhecido como VIX ou o "medidor de medo” - mostra um ano anormalmente calmo até agora, além de um aumento expressivo após o "Dia da Libertação" em 2 de abril.
Com base na história, não prevemos que a volatilidade permaneça tão baixa quanto foi durante maio e junho, especialmente com o próximo vencimento de tarifas de 50% para a União Europeia, em 9 de julho. Embora a Casa Branca tenha indicado no final de junho que esse prazo pode ser prorrogado e que os contornos de um acordo com a China estão próximos, o presidente Trump também ameaçou o Canadá e o Japão com novas tarifas. Contudo, a impressionante recuperação das ações americanas sugere que os investidores aprenderam a esperar o inesperado do governo Trump - que até agora também foi um benefício para investidores conscientes dos valuations, como nós, que enxergam a volatilidade como uma oportunidade.
Assuntos internacionais
Alguns dos maiores retornos do 2T25 e dos primeiros seis meses de 2025 vieram de ações fora dos EUA. O MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index avançou 16,9% no 2T25, superando o MSCI ACWI ex-USA Large Cap Index, que registrou um ganho impressionante de 11,1% no trimestre. O desempenho acumulado no ano foi mais forte para ações de pequena e grande capitalização fora dos EUA do que para seus pares norte-americanos. O MSCI ACWI ex-USA Small Cap subiu 17,7% no primeiro semestre de 2025, enquanto sua contraparte de grande capitalização subiu 17,1%.
Assim, enquanto muitos investidores fugiram dos emissores americanos em meio à incerteza sobre nossa economia e perspectivas de lucro corporativo de curto prazo, acreditamos que deve ser notado que a economia americana, como os mercados de capitais, mostrou notável resiliência durante alguns dias altamente desafiadores até agora em 2025. Além disso, as ações fora dos EUA apenas começaram a reverter um longo período de baixo desempenho em relação às ações domésticas.
A atualização de estilo das ações de pequena capitalização
O Russell 2000 Value Index perdeu algum terreno para o Russell 2000 Growth Index no 2T25 - seu ganho de 5,0% ficando bem atrás do robusto avanço de 12,0% de seu par de crescimento. Esse desempenho mais robusto na recuperação atual permitiu que o crescimento de pequena capitalização ganhasse vantagem sobre as ações de valor de pequena capitalização no primeiro semestre do ano. O Russell 2000 Value caiu -3,2% no período acumulado do ano encerrado em 30/06/25, contra uma perda de -0,5% para o Russell 2000 Growth.
Até agora, então, tanto em 2025 quanto durante o ciclo de mercado atual, os índices de estilo se comportaram de maneira consistente com seus padrões históricos de desempenho, nos quais as ações de valor normalmente perdem menos em baixas, enquanto as ações de crescimento se sobressaem em uma reversão subsequente: as ações de valor de pequena capitalização superaram as de crescimento de pequena capitalização tanto no período de baixa do 1T25 (-7,7% contra -11,1%) quanto no pico de pequena capitalização mais recente em 25/11/24 para a baixa de pequena capitalização mais recente em 08/04/25, com queda de -26,6% contra -28,4%. Além de seu retorno superior no 2T25, as ações de crescimento de pequena capitalização tiveram a vantagem em 08/04/25 a 30/6/25, com de 27,7% contra 20,2%.
A história do setor de ações de pequena capitalização
No nível setorial, os ganhos foram bastante generalizados no 2T25, com sete dos 11 setores contribuindo positivamente, liderados por Indústria, Tecnologia da Informação (que estavam à frente por grandes margens) e Finanças. Os setores que afetaram os resultados do segundo trimestre foram Imobiliário, Energia, Serviços Públicos e Consumo Básico; cada um com contribuições modestas.
7 dos 11 setores de pequena capitalização contribuíram para o desempenho do 2T25
Setores com desempenho negativo no Russell 2000 no 2T25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
O acumulado do ano encerrado em 30/06/25 foi quase o inverso do 2T25, com seis setores afetando e cinco contribuindo. Os setores que ficaram mais negativos foram Saúde, Energia e Bens de Consumo Discricionário, enquanto os principais positivos foram Indústria, Finanças e Materiais.
O que geralmente acontece após as correções de pequena capitalização?
Definimos mercados de baixo como quedas de pelo menos -20% em relação a um pico ou alta anterior. Como pode ser visto a partir da queda de dois dígitos do Russell 2000 e do Russell 2000 Growth de 25/11/24 a 08/04/25, as ações de pequena capitalização estavam em um mercado de baixa durante esse período de mais de cinco meses, durante o qual o Russell 2000 teve queda de -27,5%.
Suspeitamos que os investidores experientes não ficaram surpresos com os resultados dos índices de estilo ao longo da baixa ou na recuperação até agora modesta. O que muitos podem não saber, no entanto, é o quão bem as ações de valor de pequena capitalização têm se saído historicamente, uma vez que a recuperação está em andamento há um ano. O gráfico abaixo mostra as cinco recuperações de baixas de ações de pequena capitalização nos últimos 20 anos. Como você pode ver, o Russell 2000 Index superou o Russell 2000 Growth em quatro dos cinco períodos de um ano.
Ações de valor de pequena capitalização x ações de crescimento de pequena capitalização seguindo mercados de baixa
Retornos de 1 ano seguindo baixas de mercado de pequena capitalização dos últimos 20 anos, a partir de 30/06/25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Acreditamos que também vale a pena mencionar que as ações de pequena capitalização, independentemente do estilo, desfrutaram de excelentes retornos absolutos em todos esses períodos de um ano, com o retorno médio do Russell 2000 chegando a incríveis 60,3%.
Pequena capitalização - os nomes conhecidos e os desconhecidos
Quando olhamos para o futuro, há sempre muito mais coisas que não sabemos do que sabemos. Mesmo as observações mais bem informadas e baseadas em dados envolvem algumas suposições. Sempre acreditamos que a história é um guia útil, ao mesmo tempo em que estamos conscientes de que cada período histórico vem com seu próprio contexto; condições semelhantes podem produzir resultados acentuadamente diferentes. E nem precisamos dizer que nossa situação atual tem mais do que sua parcela de incógnitas consideráveis. Há o estado de nossas políticas domésticas, incluindo o projeto de lei do orçamento federal ainda não resolvido (até o momento), o arranjo final e a implementação de tarifas, um eleitorado cada vez mais dividido e a perspectiva de mudar o controle do Congresso em 2026. O consumidor dos EUA continua gastando, mas a confiança continua em tendência de baixa. O estado da geopolítica continua repleto de perigos e riscos. O período de ganhos começa em julho, e a orientação será ainda mais crucial do que o habitual (e nunca é menos do que crucial), visto o alto nível de incerteza em torno das tarifas. Há também pontos positivos: os efeitos do reshoring, da reindustrialização e das melhorias de infraestrutura ainda não atingiram seus respectivos fins. Como mencionamos acima, tanto o mercado de capitais quanto a economia se mostraram notavelmente resilientes ao longo de um desafiador primeiro semestre de 2025.
Neste contexto, há também o que sabemos - e as ações de pequena capitalização são o que melhor conhecemos. No final de junho, o Russell 2000 permanecia muito menos caro do que o Russell 1000. Com base em nossa métrica de valuation de índice preferida, EV/EBIT ou valor da empresa sobre o lucro antes de juros e impostos, as ações de pequena capitalização perto de uma baixa de 25 anos em relação às ações de grande capitalização.
Os valuations relativos para ações de pequena capitalização em comparação com de grande capitalização estão perto das suas mínimas de 25 anos
EV/EBIT LTM mediana do Russell 2000 x Russell 1000* (excluindo empresas com EBIT negativo), 30/06/00 a 30/06/25
Fonte: FactSet *Valor da empresa/lucro antes de juros e impostos. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Muitas ações de pequena capitalização estão emergindo de uma recessão de lucros de dois anos, o que deve ajudar a impulsionar o desempenho da classe de ativos de pequena capitalização atualmente defasada e de baixa expectativa, à qual dedicamos mais de 50 anos de pesquisa, análise e investimento. Gostaríamos ainda de lembrar aos nossos leitores que períodos de baixas expectativas e retornos relativamente abaixo do esperado têm sido muitas vezes momentos oportunos para aumentar as alocações. Ficar de fora do estágio inicial de um rali acarretou um alto custo em recuperações anteriores.
Perder a fase inicial do rali tem sido caro
Média de retornos de 12 meses para o Russell 2000 durante uma recuperação dependendo de vários pontos de entrada, 05/10/79-30/06/25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Esses fatores ressaltam nossa confiança de longo prazo e, à luz das incertezas atuais, nosso otimismo cauteloso em relação às vantagens do investimento em ações de pequena capitalização, consciente do risco e de longo prazo.
Definições
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
Os índices Russell 2000 Value e Groweth consistem nas respectivas ações de de valor e crescimento dentro do Russell 2000, conforme determinado pela Russell Investments.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas.
O Russell Top 50 Mega Cap Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O Nasdaq Composite é um índice de mercado de ações que abrange quase todas as ações listadas na bolsa Nasdaq.
O MSCI ACWI ex USA Small Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
VIX é o símbolo de cotação e o nome popular do Índice de Volatilidade do Mercado CBOE (Chicago Board Options Exchange), uma medida popular da expectativa de volatilidade do mercado de ações com base nas opções do S&P 500.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Quaisquer dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
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