PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos, Diretor Administrativo
Outro trimestre positivo para a maioria das ações dos EUA
Apesar de enfrentarem um final volátil e pessimista, as ações small caps, representadas pelo Índice Russell 2000, chegaram ao fim de 2024 com o segundo trimestre consecutivo de alta, registrando um ganho de 0,3% no quarto trimestre de 2024. No entanto, diferentemente do terceiro trimestre do ano, o índice de small caps não acompanhou o desempenho de sua contraparte de grande capitalização: o Índice Russell 1000 avançou 2,7% no mesmo período. Curiosamente, os retornos das ações norte-americanas exibiram um padrão semelhante a uma "tigela" no último trimestre de 2024. O Índice Russell Microcap teve uma alta de 5,9%, enquanto o índice de mega caps Russell Top 50 avançou 5,5%. As small caps alcançaram um novo pico em 25/11/24, mais de três anos após o recorde anterior em 8/11/21, marcando o terceiro maior intervalo da história de mais de 45 anos do índice antes de atingir um novo pico.
A tigela do mercado de ações dos EUA
Retornos do Russell Index, 30/09/24-31/12/24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Como no terceiro trimestre de 2024, o desempenho positivo no último trimestre do ano mascarou uma significativa volatilidade. A maioria das ações, independentemente da capitalização de mercado, cambaleou em direção ao encerramento de 2024, tornando dezembro um mês irregular para os principais índices domésticos, com um impacto ainda mais acentuado nos índices de small e mid caps.
Apesar dos resultados decepcionantes em dezembro, o ano foi excelente para as ações small caps em termos absolutos, com o Russell 2000 registrando um avanço de 11,5%. Ainda assim, 2024 marcou o oitavo ano consecutivo de desempenho inferior das small caps em relação às large caps. Nos últimos 20 anos, o Russell 2000 superou o Russell 1000 em apenas quatro anos civis, com uma média de 6,1% de vantagem nos anos de superação. A última ocorrência foi em 2016, tornando o período encerrado em 31/12/2024 o mais longo de desempenho inferior registrado em anos civis desde o início de ambos os índices, em 31/12/1978. Embora reconheçamos há quanto tempo aguardamos um período sustentado de liderança das small caps, identificamos sinais promissores para essas ações no horizonte.
Outro grande ano para ações large caps
Retornos do Russell Index, 31/12/23-31/12/24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Um mundo deferente
O quarto trimestre destacou uma divergência marcante entre as ações dos EUA e seus pares globais. Os índices MSCI ACWI ex-USA Small Cap e MSCI ACWI ex-USA Large Cap recuaram no quarto trimestre de 2024, com perdas de -7,7% e -7,6% respectivamente. A desaceleração no trimestre não foi particularmente surpreendente, considerando fatores como a agitação política na Alemanha, na França e no Canadá, além da contínua recessão econômica na China. Esses resultados para os índices não americanos também evidenciam a resiliência da economia e dos mercados dos EUA no ambiente pós-covid.
No acumulado do ano, ambos os índices apresentaram resultados positivos, com uma vantagem para as ações large caps. O MSCI ACWI ex-USA Small Cap registrou um ganho de 3,4%, enquanto sua contraparte large caps avançou 6,0%.
Por dentro das ações small caps
Como tem ocorrido historicamente quando as small caps ficam atrás das large caps, o Russell 2000 Value Index teve um desempenho inferior ao Russell 2000 Growth Index no quarto trimestre de 2024, registrando uma queda de -1,1%, enquanto o índice de crescimento avançou 1,7%. Dezembro, em particular, foi mais desafiador para as ações de valor em comparação com as de crescimento, revertendo o padrão histórico em que o valor das small caps de forma geral perde menos durante recessões, mesmo em horizontes de curto prazo.
Recentemente, a liderança tem favorecido o crescimento das small caps, com o Russell 2000 Value ficando para trás em períodos de um, cinco e dez anos encerrados em 31/12/24. No entanto, o Russell 2000 Value superou seu equivalente de crescimento no período de três anos encerrado em 31/12/24 e desde o pico anterior das small caps em 8/11/21 até o final de 2024. Nesse intervalo, o índice de valor subiu 1,7%, enquanto o Russell 2000 Growth registrou uma perda de -7,1%, um desempenho mais alinhado com o padrão histórico de longo prazo, em que o índice de valor de small caps tende a perder menos — ou até mesmo a ganhar, como neste caso — durante períodos de recessão ou maior volatilidade nos mercados.
A história do setor de ações small caps
Cinco dos 11 setores do Russell 2000 registraram ganhos no quarto trimestre de 2024, com tecnologia da informação, indústria e finanças proporcionando as maiores contribuições positivas, enquanto saúde, imóveis e energia tiveram os maiores impactos negativos.
No nível da indústria, dois grupos do setor de tecnologia da informação, software e semicondutores, junto com equipamentos semicondutores, estiveram entre os três principais contribuintes no trimestre, enquanto a queda nas taxas de juros favoreceu os bancos, que fizeram a segunda maior contribuição no período. As contribuições do setor industrial foram mais diversificadas, com aeroespacial e defesa gerando o maior impacto positivo. Em contrapartida, a biotecnologia foi o principal fator negativo, acompanhada por bens duráveis domésticos (parte do setor de bens de consumo discricionários), equipamentos e serviços de energia, além de metais e mineração no setor de materiais, que também registraram impactos negativos significativos.
No acumulado do ano, dez dos 11 setores contribuíram de forma positiva para o desempenho, com destaque para tecnologia da informação, indústria e finanças. Energia foi o único setor a prejudicar o desempenho, enquanto as menores contribuições positivas vieram de serviços públicos e materiais. No nível da indústria, os bancos lideraram as contribuições em 2024, seguidos por dois grupos de tecnologia da informação: hardware de tecnologia, armazenamento e periféricos, além de software. Construção e engenharia, dentro do setor industrial, também se destacaram com uma contribuição relevante. Por outro lado, as indústrias que mais impactaram de forma negativa em 2024 foram equipamentos elétricos, do setor industrial, tecnologia de saúde, componentes automotivos do setor de bens de consumo discricionários e ferramentas e serviços de ciências biológicas no setor de saúde.
Dez de 11 setores fizeram contribuições positivas em 2024
Contribuições dos setores do Russell 2000 ao desempenho em 2024
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro.
O cenário está definido: a liderança das small caps dos EUA continuará?
Uma consequência interessante da força do mercado de ações dos EUA em 2024 foi a relativa baixa volatilidade entre as ações large caps, conforme medido pelo VIX. Muitas vezes referido como "o índice do medo", o VIX é derivado dos preços das opções SPX com datas de vencimento de curto prazo e gera uma projeção futura de 30 dias de volatilidade, um indicador da velocidade com que os preços das ações mudam. Com exceção de um aumento expressivo, embora de curta duração, no início de agosto, as ações large caps tiveram um ano excepcionalmente calmo em 2024, assim como em 2023.
No universo das small caps, a dinâmica foi um pouco diferente. Além de acompanhar o VIX, analisamos a porcentagem de dias de negociação em que o Russell 2000 apresentou variações de 1% ou mais. A média do índice de pequena capitalização nos últimos 25 anos foi de 42% dos dias com tais movimentos. Em 2024, o índice registrou 41% — ou 103 de 252 dias — com movimentos de 1% ou mais, caracterizando o ano como apenas um pouco menos volátil para as small caps. Nossa experiência de mais de cinco décadas em investimentos em small caps nos ensina que esse cenário uma hora muda, independentemente da classe de ativos. Não apenas esperamos que a volatilidade das ações nos EUA retorne a níveis historicamente mais típicos em 2025, mas também consideramos fundamental lembrar aos nossos investidores que não enxergamos o aumento da volatilidade sob a ótica convencional do medo, e sim com uma perspectiva de longo prazo voltada para as oportunidades. Como investidores de longo prazo avessos ao risco e sensíveis ao preço, sempre trabalhamos para usar a volatilidade de curto prazo em nossa vantagem de longo prazo.
Além disso, a história mostra que os períodos de maior volatilidade foram seguidos por retornos acima da média para ações de pequena capitalização. Analisamos os retornos anuais médios subsequentes para o Russell 2000 e o Russell 1000 de grande capitalização após os períodos em que o VIX foi elevado, usando faixas de retorno rotativo mensal para o índice de volatilidade. Descobrimos que a porcentagem de períodos em que o Russell 2000 teve retornos médios anualizados de 3 anos mais altos do que o Russell 1000 estava em seu nível mais alto após períodos de maior volatilidade.
Ações small caps geralmente apresentam fortes retornos em três anos após períodos de alta volatilidade
Porcentagem de dias de negociação com movimentos de 1% ou mais no Russell 2000 nos últimos 25 anos, de 31/12/1999 a 31/12/2024
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Claro, o contexto é fundamental. É igualmente crucial manter o foco na atratividade das small caps em comparação às large caps. Com base em nossa métrica de avaliação preferida, valor empresarial sobre lucros antes de juros e impostos (EV/EBIT), o Russell 2000 encerrou 2024 próximo de seu nível mais baixo em relação ao Russell 1000 nos últimos 25 anos. Aliado à notável força absoluta das small caps, especialmente no segundo semestre de 2024, estamos cautelosamente otimistas ao entrar em 2025.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
Os índices Russell 2000 Value e Groweth consistem nas respectivas ações de de valor e crescimento dentro do Russell 2000, conforme determinado pela Russell Investments.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas.
O Russell Top 50 Mega Cap Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O Standard & Poor's® 500 Index (S&P 500®) é um índice ponderado por capitalização de mercado de 500 ações concebido para mensurar o desempenho total do mercado acionista dos EUA.
O MSCI ACWI ex USA Small Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
VIX é o símbolo de ação e o nome popular para o Índice de Volatilidade CBOE da Chicago Board Options Exchange, uma medida popular da expectativa de volatilidade do mercado de ações com base nas opções do S&P 500.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. Performance passada não é garantia de resultados futuros.
Os dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
Importantes avisos e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com. Todos os dados estão sujeitos a alterações.