PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos
Diretor Administrativo
Chris Clark
Chief Executive Officer, Co-Chief Investment Officer, & President, RFS
Você ficou surpreso com o fato de as ações de pequena capitalização terem conseguido segurar e manter sua liderança de mercado desde a baixa do início de abril?
Francis Gannon: Na verdade não mesmo. Acredito que devemos analisar a história, que nos diz que, saindo das mínimas, as ações de pequena e micro capitalização geralmente se recuperam melhor, o que vimos da baixa de 8 de abril até o final de 2025. Eu de certa forma vou confiar na história para responder a essa pergunta.
Jim Harvey: Foi um bom período. Foi uma espécie de rali conduzido de baixa qualidade, o que também é típico historicamente. Todas as ações de micro capitalização e de qualidade inferior tiveram um desempenho muito bom saindo do fundo de abril.
Francis Gannon: O que é típico, não é mesmo? Visto a história de longo prazo, bem como o que sabemos sobre os padrões históricos de desempenho das classes de ativos de pequena e micro capitalização, é assim que elas agem saindo do fundo.
Lauren Romeo: Acredito que o principal impulsionador da alta foi a reversão dos temores que levaram as ações de pequena capitalização ao território do mercado de baixa em primeiro lugar. O dia 8 de abril foi o ponto de pico do pessimismo. O mercado estava assumindo chances muito altas de uma recessão nos EUA devido ao novo regime tarifário introduzido no “Dia da Libertação”. Conforme o fluxo de notícias tarifárias subsequente se tornou mais positivo (por exemplo, pausas de implementação de 90 dias, acordos comerciais preliminares com os principais parceiros comerciais em condições mais favoráveis) e as expectativas sobre a economia voltaram ao crescimento, o entusiasmo dos investidores pelas pequenas capitalizações era compreensível, pois a classe de ativos é frequentemente vista como um indicador da saúde da economia, já que elas geram cerca de 80% de sua receita nos Estados Unidos. Os valuations absolutos e relativas das ações de pequena capitalização e suas perspectivas de crescimento dos lucros também permanecem mais interessantes em comparação com as empresas de média e grande capitalização.
Chris Clark: Concordo. Acredito que a inflexão do crescimento dos lucros que muitas empresas viveram no terceiro trimestre. Tivemos uma recuperação expressiva em relação à baixa de 8 de abril, mas lucros robustos ajudaram a manter o momentum conforme entrávamos na temporada de relatórios do terceiro trimestre. A força do crescimento dos lucros de certas empresas de pequena e micro capitalização ajudou a classe geral de ativos a gerar retornos superiores aos das de grande capitalização.
Retorno incrível das ações de micro capitalização após a baixa do mercado de abril
Retornos do Russell Index, 08/04/2025-31/12/2025
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Quanto impacto você acha que os dois cortes nas taxas de juros tiveram nos retornos de ações de pequena capitalização?
Chris Clark: Acredito que elas foram muito impactantes. Até agora, meio que desconstruímos os componentes do rali, embora outro componente importante tenha sido a força que as ações de pequena capitalização geralmente exibem no estágio inicial de um ciclo de queda de taxas. Jim mencionou que foi uma alta de baixa qualidade, o que significa que as empresas mais alavancadas e com maior intensidade de capital tendem a se sair melhor devido ao alívio que estão recebendo em sua estrutura de capital devido às taxas mais baixas.
Francis Gannon: Isso mesmo. Contudo,, não acho que as taxas desempenharão um papel tão importante em 2026. Acho que a força e a qualidade dos lucros impulsionarão o desempenho, especialmente em empresas de pequena capitalização, como parte de um mercado em expansão.
Jim Harvey: Para Frank, nossa equipe começou a falar sobre isso há um ano. Pensávamos que 2025 seria o ano em que os lucros realmente começariam a brilhar para as ações de pequena capitalização, mas agora parece que 2026 pode realmente ser o ano para isso. Em termos de taxas de juros, elas sempre serão o pano de fundo do mercado e, às vezes, acho que as pessoas ficam excessivamente fixadas nelas. Contudo,, é uma boa notícia que as taxas estão indo na direção certa, mas na verdade se trata mais do nível. Muitas empresas menores não conseguiram refinanciar a uma taxa decente nos últimos anos porque há muita incerteza no mercado e na economia. Mas acredito que estamos nos afastando da narrativa da incerteza. Não acho que precisemos que as taxas continuem caindo até 2026, embora eu ache que provavelmente o farão. Concordo com Frank que o crescimento dos lucros será um fator muito mais expressivo do desempenho de ações de pequena capitalização em 2026.
Você acha que as taxas precisam continuar caindo para que as ações de pequena capitalização superem as de grande capitalização em 2026?
Lauren Romeo: Não penso assim. Os valuations absolutos atuais das ações de pequena capitalização dos EUA permanecem razoáveis, e o argumento de sua reversão para a média do valuation relativo em comparação com as de grande capitalização permanece convincente. As ações de pequena capitalização também emergiram recentemente de uma recessão de lucros que durou mais de dois anos. O retorno ao crescimento dos lucros das ações de pequena capitalização e, principalmente, em um ritmo projetado que é muito mais rápido do que o das de grande capitalização, pode ser o principal catalisador para um desempenho superior sustentado em 2026.
Você acha que as ações de micro capitalização, que têm sido a classe de ativos com melhor desempenho desde as mínimas de abril, continuarão se saindo bem em 2026?
Jim Harvey: Os retornos de micro capitalização geralmente são um barômetro de risco. Portanto, na medida em que o mercado continue confortável com a liquidez e com a vontade de assumir riscos, as ações de micro capitalização devem funcionar bem. Existem algumas ações de micro capitalização de alta qualidade e, se o mercado continuar se expandindo, mais micros poderão participar.
Lauren Romeo: Dada a rápida expansão de múltiplos de valorização e valuation das ações de micro capitalização em 2025, acho que o padrão de ralis de ações de pequena capitalização a partir das baixas se repetirá, o que significaria que o bastão de liderança nas ações de pequena capitalização passaria de ações mais especulativas para nomes de pequena capitalização mais estabelecidos e de qualidade, com modelos de negócios comprovados e duráveis. Como disse Jim, existem ações de micro capitalização emergentes e de qualidade que podem se beneficiar dessa mudança de liderança.
Todos vocês veem os lucros como a chave para que as ações de pequena capitalização conquistem a liderança sustentada do mercado?
Francis Gannon: Com certeza. Acredito que também começaremos a ver uma rotação no mercado para um desempenho mais amplo. Jim e Lauren provavelmente podem abordar essa questão melhor, mas acredito que a liderança passará das empresas que fornecem inteligência artificial (IA) para as beneficiárias da IA, e isso incluirá muitos negócios além dos nomes de mega capitalização. As empresas estão apenas começando a se destacar em termos de melhorias de produtividade e expansão de margem, então essa é outra dimensão da história dos lucros.
Jim Harvey: Acredito que esse é um ponto realmente relevante. O mercado favoreceu desde o início os beneficiários óbvios da IA, mas isso vai mudar. Na verdade, investimentos em empresas que já se beneficiaram dessa fase inicial. São empresas que fornecem componentes ou ajudam a construir as usinas de energia, ajudam a construir a rede, construir a infraestrutura e todas as outras tecnologias e requisitos industriais para que a IA aconteça. Esse caminho continuará, conforme destacado por Frank. E o bom disso, na minha opinião, é que certas empresas que parecem prontas para se beneficiar foram abatidas por causa da ideia de que a IA substituirá tudo. Então, você tem empresas de consultoria e negócios de software que acabaram de ser abatidas. Mas estamos conversando com muitas delas e fazendo muitas pesquisas e análises. Acreditamos que surgirá uma nova narrativa que mostra que essas empresas são, na verdade, beneficiárias da IA e provavelmente terão maior lucratividade. Já vimos uma dinâmica semelhante nas ações de pequena capitalização, em que há bolsões do mercado que estão realmente saturados antes que outros investidores percebam que essas empresas poderiam estar bem posicionadas para se beneficiar de uma nova tecnologia e que essas ações tendem a se recuperar bem.
O crescimento estimado dos lucros das ações de pequena capitalização deve superar o das de grande capitalização em 2026
Crescimento do LPA em 1 ano
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. O lucro por ação (LPA) é calculado como o lucro de uma empresa dividido pelas ações em circulação de suas ações ordinárias. As estimativas de crescimento de LPA são as estimativas médias pré-calculadas da taxa de crescimento de LPA de dois anos pelos analistas de corretagem. As estimativas são a média daquelas fornecidas por analistas que trabalham para corretoras que fornecem cobertura de pesquisa sobre cada título individual, conforme relatado pela FactSet. Estão excluídos todos os valores mobiliários não representativos de capital, empresa de investimento e empresas sem cobertura de analista de corretagem.
Qual papel a IA está desempenhando?
Lauren Romeo: Para citar Mark Twain e repetir o que Frank e Jim disseram: “Durante a corrida do ouro, é um bom momento entrar no negócio de picaretas e escavadeiras”. A OpenAI e seus concorrentes estão nas manchetes quase diariamente sobre os bilhões de dólares que eles ou seus parceiros do ecossistema arrecadaram para financiar investimentos contínuos em modelos de IA, poder de computação, capacidade de data center etc.
Há empresas que já colheram os benefícios desses gastos, pois fornecem produtos ou serviços diferenciados que são os principais facilitadores da evolução da IA e da construção da infraestrutura relacionada à IA. Alguns exemplos incluem um fornecedor duopólio de placas de sonda avançadas que são essenciais para testar chips de memória e GPUs complexas de alta largura de banda, um produtor nacional dominante de estruturas utilitárias altamente projetadas que são necessárias para que as concessionárias fortaleçam suas redes e expandam a transmissão de alta tensão em face do aumento da carga (em parte dos data centers de IA), um provedor especializado de serviços de infraestrutura que atua na preparação do local para projetos de construção de missão crítica, como dados centros e fábricas de semicondutores e uma importante empresa de engenharia e consultoria que oferece experiência de domínio aos clientes, incorporando aprendizado de máquina e IA em seus sistemas e produtos e ajuda a enfrentar os desafios e disputas que possam surgir.
Você acha que há um elemento pouco explorado na história da IA de certas empresas que estão sendo deixadas de lado e que realmente se beneficiarão da IA?
Jim Harvey: Vimos essa dinâmica nas empresas de serviços de TI, que historicamente se saíram muito bem durante períodos de disrupção tecnológica. Essa é provavelmente a terceira ou quarta fase da disrupção tecnológica que vimos desde que estou no negócio. Em todo caso, essas empresas de serviços de TI voltaram melhores e mais fortes. Os casos mais recentes são especialmente fascinantes porque o mercado está dizendo que simplesmente não há necessidade de as empresas precisarem de ajuda para descobrir a IA, o que parece loucura para mim. Agora, os modelos de negócios podem mudar um pouco para essas empresas; elas podem precisar de menos humanos, o que é compreensível, mas essas empresas vêm investindo em IA e nesses tipos de recursos há uma década, então achamos que elas estão perfeitamente posicionadas para ajudar empresas. Mas, se você observar os preços das ações, o mercado não concorda conosco.
Com tanta atenção dedicada à IA, quais áreas menos agitadas do mercado você acha promissoras?
Lauren Romeo: Nós nos concentramos em modelos de negócios duráveis e de alto ROIC que estão sendo vendidos pelo que consideramos valuations razoáveis. Nos últimos meses, encontramos empresas de valor razoável com essas características em vários setores, como produtos básicos de consumo, e em diversos setores, como serviços comerciais e profissionais, transporte e mercados de capitais.
Jim Harvey: Recentemente, adicionamos alguns nomes discricionários de consumidores que parecem ter sido punidos excessivamente por questões tarifárias. Uma questão que realmente não recebeu muita atenção da imprensa é que o destino das tarifas está nas mãos da Suprema Corte, e devemos saber da decisão em breve. Essa pode ser uma decisão que abala o mercado se a Corte decidir que as tarifas em sua forma atual são ilegais e potencialmente solicitar reembolsos, o que pode ser uma vantagem inesperada para muitas empresas e ajudar a mudar a atitude dos consumidores, que continua negativa, mesmo que os gastos tenham sido bastante robustos. Os efeitos potencialmente positivos do chamado “Grande e Belo Projeto de Lei” também não estão sendo muito comentados, embora a maioria de nossas empresas tenha começado a falar sobre isso nos últimos dois trimestres. Acho que os impactos da redução de impostos e dos incentivos de gastos realmente ocorrerão ao longo de 2026, e as ações de pequena capitalização podem ser beneficiárias expressivas.
Também aumentamos a atividade em energia e áreas de saúde além da biofarmacêutica, que realmente dominou o desempenho das ações de pequena capitalização em 2025, e nas áreas em que vimos empresas se beneficiando de gastos relacionados à IA. E na medida em que haverá uma ampliação dos retornos, achamos que estamos muito bem posicionados para capturar isso.
Com capital privado, ações alternativas e ações duplas cada vez mais apresentadas como opções de investimento para investidores comuns de varejo, o que você acha que dá às ações de pequena capitalização uma vantagem sobre essas opções?
Lauren Romeo: Eu diria que, a longo prazo, ações de pequena capitalização de qualidade - por exemplo, aquelas com alto retorno sobre o capital investido (ROIC), pouca dívida e gestão comprovada - historicamente ofereceram aos investidores retornos anualizados compostos interessantes com menos risco do que o benchmark, mas também maior liquidez, menos alavancagem e taxas mais baixas do que os investimentos em capital privado.
As ações de pequena capitalização como um todo também estão desfavorecidas em relação às de grande capitalização há mais de uma década, o que criou uma reversão expressiva do potencial médio da classe de ativos, tanto em valuation quanto em desempenho. Por outro lado, no capital privado, especialmente no private equity, os retornos podem ter atingido o pico devido à enxurrada de arrecadação de fundos e à nova concorrência na última década, à normalização das taxas de juros e ao atraso nas saídas de participações em portfólio. Como Frank discutiu, as ações de pequena capitalização estão se beneficiando do “problema de saída” do capital privado, e vimos a aquisição de empresas apoiadas por capital privado em 2025 em múltiplos abaixo das suas próprias e muito abaixo das médias do setor.
Finalmente, embora os dados mais recentes mostrem que a reserva global de capital privado caiu mais de 5% em relação ao seu pico, ainda há mais de US$ 2,1 trilhões em capital não comprometido. Parte disso provavelmente será usada, com empresas de capital aberto, incluindo ações de pequena capitalização, continuando a ser uma fonte de aquisições de capital privado. Acreditamos que as empresas do universo da qualidade continuam sendo nomes interessantes porque possuem as características do modelo financeiro e de negócios consistentes com as buscadas por investidores privados (e estratégicos). A alta porcentagem de empresas de pequena capitalização não lucrativas no Russell 2000 Index costuma ganhar o noticiário. Contudo, isso obscurece o grande conjunto de ações de pequena capitalização de alta qualidade que geram consistentemente retornos acima da média sobre o capital investido, sólido fluxo de caixa livre e balanços sólidos. Como seus pares de grande capitalização, essas estrelas menores têm vantagens competitivas únicas e sustentáveis que lhes permitem agregar valor para os acionistas com taxas interessantes de retorno por meio de investimento no negócio ou oportunidades inorgânicas.
A economia dos EUA continua apresentando sinais mistos. Qual é a sua opinião sobre a economia e como essa incerteza está afetando o posicionamento de portfólio?
Jim Harvey: Estou bastante inclinado para a alta com a economia. Temos a Copa do Mundo chegando à América do Norte, com 11 cidades-sede americanas em cada região do país. Isso está e continuará criando muita atividade econômica em todo o país, incluindo um grande número de turistas que visitarão para ver os jogos. Também temos o 250º aniversário da independência americana em julho, que é outro momento de bem-estar para os Estados Unidos. Acredito que esses eventos devem ajudar a aumentar a confiança do consumidor, outra razão pela qual estamos adicionando nomes no setor de consumo discricionário.
Chris Clark: Partindo dos pontos de vista de Jim, poderíamos ter uma economia e um mercado ideais em 2026. A combinação de gastos do governo, queda da inflação, taxas mais baixas, recuperação do setor habitacional e crescimento dos lucros pode realmente manter os preços das ações subindo e a economia crescendo. Há algumas situações geopolíticas óbvias que podem prejudicar o crescimento, especialmente na Venezuela e na Ucrânia, mas muitas coisas podem dar certo nos próximos 12 meses.
Lauren Romeo: Uma coisa boa sobre a abordagem do comprador de negócios é que ela exige que sejamos analistas de negócios, não macroeconomistas. Embora entendamos como vários fatores econômicos podem impactar cada uma de nossas participações, avaliamos principalmente as empresas em seu poder de fluxo de caixa de longo prazo e contínuo (ou seja, pico e mínimo). Muitas vezes, as empresas de qualidade têm um aspecto “para o que der e vier”. Seus balanços sólidos e a geração de fluxo de caixa livre relativamente previsível permitem que eles não apenas enfrentem períodos econômicos difíceis, mas também entrem na ofensiva e conquistem participação de mercado ou adquiram concorrentes mais fracos. Em períodos mais historicamente típicos de crescimento econômico, as empresas de qualidade tendem a superar seus mercados, pois geralmente fornecem serviços ou produtos exclusivos e diferenciados que são essenciais para o sucesso de seus clientes ou permitem ventos favoráveis à demanda secular.
Francis Gannon: Acho que as pessoas ainda não estão se concentrando em um aspecto importante do projeto de lei do orçamento federal, que agora permite uma depreciação de 100% e, portanto, pode iniciar um ciclo robusto de despesas de capital (Capex) em 2026. Será interessante ver o que as empresas estavam fazendo quando os lucros do quarto trimestre forem divulgados. Também podemos ver as alíquotas do imposto sobre rendimentos corporativos caírem drasticamente, o que eu acho que será muito benéfico para as ações de pequena capitalização. Além disso, acrescente a desregulamentação, junto com mais um ou dois cortes do Fed, possíveis reduções tarifárias, realocação e a história dos lucros, e acho que você tem uma economia muito saudável que também deve melhorar o já sólido estado de desempenho de ações de pequena capitalização.
Qual é a sua perspectiva para 2026?
Jim Harvey: Analisamos regularmente nossos temas de valor, o que nos ajuda a entender por que continuamos segurando nossas posições. Descobrimos que há muitas empresas que não parecem valorizadas adequadamente com base em seu potencial de ganhos, e acreditamos que muito desse potencial será reconhecido pelo mercado em pouco tempo. Uma das maiores coisas que vimos é que, mesmo com o Russell 2000 flertando com novas máximas, ainda há segmentos do mercado que não acompanharam, o que é algo que geralmente vemos durante altas. Quase sempre há oportunidades interessantes no que consideramos preços baixos. Falei sobre o setor de saúde anteriormente, e esse setor oferece um bom exemplo de como vemos o próximo ano. Dentro do universo de pequena capitalização, existem muitas empresas fora do complexo biofarmacêutico que parecem muito interessantes para nós. Acreditamos que é provável que haja uma rotação no setor, e nosso trabalho é tentar antecipá-la para que nossos investidores possam potencialmente colher os frutos no futuro.
O maior dos nossos quatro temas de investimento no momento é o crescimento subvalorizado, onde vemos muitas empresas que se destacam bem com base no baixo preço de venda e no preço sobre o valor patrimonial. Conversamos com equipes de gestão e analistas que compartilham da nossa visão de que essas empresas parecem prontas para crescer, embora o mercado ainda não concorde, o que nos dá muitas oportunidades de comprar o que consideramos excelentes empresas em crescimento a preços muito baixos.
Lauren Romeo: Dada a forte expansão múltipla entre empresas de pequena capitalização de baixa qualidade, como aquelas com baixo retorno sobre o capital investido (ROIC), sem lucros e/ou perfis mais especulativos, não seria surpreendente ver a liderança de pequena capitalização novamente seguir seu padrão histórico e fazer a transição para empresas de maior qualidade. Acreditamos que muitas das empresas do nosso portfólio criaram um valor econômico mensurável em 2025 que não foi totalmente refletido nos preços de suas ações. Essa desconexão de valuation, juntamente com o crescimento acelerado, sustentado por modelos de negócios duráveis com oportunidades de reinvestimento identificáveis e de alto retorno, deve impulsionar uma maior composição de valor, criando uma configuração interessante para ações de pequena capitalização de qualidade em 2026.
Francis Gannon: Estou bastante positivo porque parece que estamos vendo uma fusão quase perfeita, se você quiser, de valuations atrativamente baratos e alta qualidade da empresa. Quando você junta tudo isso, você acaba sendo exposto a vários atributos maravilhosos, sobre os quais Lauren e Jime já falaram. Eu acrescentaria que qualidades como crescimento empreendedor, inovação, automação e composição de longo prazo ainda não foram reconhecidas pelo mercado geral em muitos casos. Isso criou uma oportunidade muito interessante, o que me leva a acreditar que 2026 pode ser um momento bastante empolgante para a classe de ativos e, em especial, para a gestão ativa de ações de pequena capitalização.
Definições
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
Um baixo retorno sobre o capital investido (ROIC) geralmente indica que uma empresa não está usando seu capital de forma eficiente para gerar lucros e pode estar destruindo valor para os investidores. Uma empresa com baixo ROIC geralmente se esforça para sustentar o crescimento a longo prazo e está em desvantagem competitiva.
Uma economia ideal é um estado macroeconômico desejado, mas normalmente temporário, que é “basicamente perfeito” - nem muito quente (causando alta inflação) nem muito frio (arriscando uma recessão).
Os chamados “itens básicos para a IA” se referem às empresas e setores que fornecem as ferramentas, a infraestrutura e os serviços fundamentais necessários para o desenvolvimento e operação da IA, em vez das próprias aplicações de IA voltadas para o consumidor.
Capital expenditure (capex) refere-se aos investimentos realizados em ativos de longo prazo (ativos fixos). Esses investimentos incluem novas edificações, máquinas e outros equipamentos necessários para as operações diárias de uma organização. A maioria das empresas utiliza financiamento capex para viabilizar seus investimentos de longo prazo.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
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