PALESTRANTES
Francis Gannon
Diretor e Co-Chefe de Investimentos, Diretor Administrativo
No trimestre agitado que fechou os livros em 2025, os índices de pequena capitalização Russell 2000 e Russell Microcap estavam, cada um, em território positivo, enquanto o índice de micro capitalização liderou todos os principais índices nacionais, solidificando a liderança de mercado que começou na baixa de abril.
O cenário do mercado foi decididamente mais volátil no 4T25. Por um lado, houve a inflação persistente, aumento do desemprego, redução periódica dos negócios de inteligência artificial (IA), discussões sobre bolhas de mercado e quedas na confiança do consumidor; por outro, a economia americana estava em crescimento, o mercado de ações ainda era resiliente e taxas de juros eram mais baixas - tudo isso mais do que contrabalançou a incerteza e as más notícias.
No 4T25, o Russell 2000 teve alta de 2,2%, enquanto o Russell Microcap avançou 6,3%, o décimo segundo maior spread trimestral entre os índices de pequena e micro capitalização desde a criação do Russell Microcap em 2000. Em comparação, o Russell 1000 Index de grande capitalização subiu 2,4%, enquanto o Russell Top 50 Index de mega capitalização avançou 3,0%, mostrando sinais - finalmente, em nossa opinião - de ceder a liderança.
Ações de micro capitalização encerraram o período em alta
Retornos do Russell Index no 4T25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índices não geridos não refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de vendas.
No ano civil, a Russell Microcap ficou na frente, enquanto as ações de pequena capitalização ficaram atrás das ações de grande e mega capitalização, graças, em grande parte, ao sombrio 1T25 do Russell 2000. Em 2025 como um todo, o Russell Microcap subiu 23,0%, o Russell 2000 teve alta de 12,8%, o Russell 1000 avançou 17,4% e o Russell Top 50 registrou alta de 19,9%. O spread do ano civil entre os índices de pequena e microcapitalização foi o terceiro maior desde o início do índice de micro capitalização em 2000.
Ações americanas de pequena e micro capitalização mostram sua força na baixa do mercado
Muitas vezes batemos na tecla da importância do desempenho do ciclo de mercado. Sempre encaramos isso como o verdadeiro teste da coragem de uma estratégia de investimento. Assim, embora os retornos relativos do ano civil tenham sido um tanto frustrantes para o Russell 2000, ficamos satisfeitos com os resultados absolutos e relativos de ações de pequena capitalização do mercado em 08/04/25 até o final do ano - e ainda mais contentes com os resultados extraordinários das micros.
De 08/04/25 a 31/12/25, o Russell Microcap avançou impressionantes 63,5%, o Russell 2000 subiu 42,4%, enquanto o Russell 1000 registrou alta de 38,5% e o Russell Top 50 teve um ganho de 46,1%.
Retorno incrível das ações de micro capitalização após a baixa do mercado de abril
Retornos do Russell Index, 08/04/2025-31/12/2025
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índices não geridos não refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de vendas.
Assuntos internacionais
Os resultados de ações fora dos EUA foram semelhantes aos de seus pares nos Estados Unidos no 4T25, embora tenham favorecido as ações de grande capitalização em detrimento das pequenas. O MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index subiu 3,0% no 4T25, enquanto seu equivalente de grande capitalização, o MSCI ACWI ex-USA Large Cap Index, registrou alta de 5,5%.
O desempenho do ano civil foi impressionante em ambas as classes de ativos. As ações de grande capitalização internacionais ultrapassaram as ações de pequena capitalização internacionais, mas o spread não foi amplo. O MSCI ACWI ex-USA Small Cap subiu 29,3% em 2025, enquanto o MSCI ACWI ex-USA Large Cap registrou alta de 32,5%. Algumas das razões por trás da vantagem da grande capitalização incluíram taxas de juros mais altas fora dos Estados Unidos, incerteza macroeconômica generalizada, a visão de que grandes empresas internacionais oferecem mais estabilidade de lucros e uma recuperação dos mercados emergentes que beneficiou desproporcionalmente as ações de grande capitalização em 2025.
A trajetória das small caps
Pelo segundo trimestre consecutivo, o Russell 2000 Value Index superou o Russell 2000 Growth Index, com alta de 3,3% contra 1,2% no 4T25, um desempenho um tanto contraintuitivo, pois as ações de valor de pequena capitalização geralmente seguem o tipo de recuperação dinâmica que as ações de pequena capitalização vêm desfrutando desde o início de abril.
E, embora o crescimento das ações de pequena capitalização tenha tido a vantagem em 2025, o spread foi bastante pequeno. No ano-calendário, o Russell 2000 Growth avançou 13,0% em comparação a 12,6% para o Russell 2000 Value. Como é normalmente o caso, os resultados anualizados em períodos mais longos foram mistos em termos de liderança de estilo. O crescimento das ações de pequena capitalização estava à frente nos períodos de 3 anos (+15,6% x +11,7%) e 10 anos (9,6% x 9,3%). As ações de valor de pequena capitalização, no entanto, tiveram uma vantagem decisiva para o período de 5 anos, aumentando 8,9% em comparação com 3,2% no índice de crescimento de pequena capitalização.
Não é de surpreender que o crescimento das ações de pequena capitalização tenha tido a vantagem sobre a baixa de abril, embora, mais uma vez, o spread de desempenho tenha sido pequeno. De 08/04/2025 a 31/12/2025, o Russell 2000 Growth subiu 45,0%, enquanto o Russell 2000 Value avançou 39,7%.
A história do setor de pequena capitalização: um trimestre saudável
Seis dos 11 setores do Russell 2000 fecharam em alta no 4T25. O setor de saúde foi o que mais contribuiu por uma ampla margem, impulsionado pela biotecnologia e pelos produtos farmacêuticos. As finanças e os materiais foram os outros principais nomes positivos, enquanto os que ficaram para trás foram tecnologia da informação, consumo discricionário e os industrial.
Em 2025, industrial, saúde e finanças lideraram nove setores que terminaram o ano no zero a zero, enquanto os dois detratores foram produtos básicos de consumo e energia. Como no quarto trimestre, as ações de biotecnologia estavam especialmente fortes em 2025, em parte graças à aceleração da Food and Drug Administration (FDA) na aprovação de uma série de medicamentos, tratamentos e designações de terapias inovadoras. Outros fatores que impulsionaram o desempenho do setor foram os valuations atrativamente baixos de muitas empresas no início de 2025, bem como os avanços na edição de genes, terapias de RNA e descoberta de medicamentos aprimorados por IA. O desempenho dinâmico das ações de biotecnologia também ajuda a explicar a força do crescimento de ações de pequena capitalização em 2025.
Uma previsão confiável para a gestão ativa e de pequena capitalização
Ao pensarmos nas perspectivas de ações de pequena capitalização no novo ano, vemos vários fatores que podem impulsionar tanto os fortes retornos sobre a liderança geral do mercado. Para os fins desta discussão, incluímos as ações de micro capitalização no amplo e diversificado universo das ações de pequena capitalização. Primeiro: um dos elementos mais interessantes do chamado Grande e Belo Projeto de Lei de 2025 é o fato de que as empresas podem ter 100% de depreciação em pesquisas e despesas de capital (Capex) - o que sugere que poderemos ver um ciclo robusto de Capex em 2026. Esses ciclos normalmente são bons presságios para ações de pequena capitalização, embora acreditemos que o mercado ainda não percebeu isso. Esperamos que isso mude conforme o ano avança.
Também vemos uma mudança nos negócios de IA, que beneficiaram principalmente as maiores empresas até agora. Prevemos dois desenvolvimentos que podem beneficiar empresas menores. Primeiro: acreditamos que os investidores começarão a reconhecer o grande número de empresas de pequena capitalização que estão fornecendo os itens para a revolução da IA, incluindo, entre outros, os componentes semicondutores que permitem várias aplicações de IA, os fornecedores de energia cruciais para o funcionamento dos data centers e suas construtoras. Em segundo lugar, há uma mudança de ênfase das empresas de grande capitalização que estão fornecendo IA para muitas empresas que acreditamos que provavelmente começarão a se beneficiar da IA em 2026.
A gestão ativa provavelmente será fundamental para contratar as empresas menores que se sairão melhor no que está se tornando um mercado vigoroso, embora às vezes altamente volátil, este ano.
Ganhos + valuations = liderança sustentável das ações de pequena capitalização?
Acreditamos que o argumento mais convincente para a liderança das ações de pequena capitalização em 2026 vem de uma confluência de fatores relativamente rara e promissora: Valuations relativamente baixos para empresas de pequena capitalização em comparação com de grande capitalização e a previsão de maiores lucros para as empresas de pequena capitalização. Achamos importante mencionar que, apesar do excelente ano das ações de pequena capitalização, os valuations do Russell 2000 no final de 2025 ainda estavam bem próximos de seus níveis mais baixos em relação ao Russell 1000 em 25 anos. Essa comparação baseia-se no uso do nosso indicador de valuation preferido para índices, o EV/EBIT, ou valor da empresa sobre o lucro antes de juros e impostos.
Valuations relativos das ações de pequena capitalização em relação às de grande capitalização permanecem próximos das mínimas dos últimos 25 anos
Mediana de EV/EBIT dos últimos 12 meses - Russell 2000 x Russell 1000 (excluindo empresas com EBIT negativo), de 31/12/2000 a 31/12/2025
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. SD = desvio padrão, que é uma medida da dispersão dos dados em torno do valor médio. É utilizado para comparar a consistência entre diferentes conjuntos de dados.
Mas o argumento a favor da liderança das ações de pequena capitalização é bastante reforçado pelo cenário promissor de lucros para 2026. Sempre defendemos a ideia de que a psicologia guia o mercado no curto prazo, mas os lucros o ditam a história no longo prazo. Os lucros de todas as classes de ativos foram geralmente positivos no 3T25, com muitas empresas superando facilmente as estimativas. As empresas menores, no entanto, geralmente se saíram melhor em termos de crescimento de lucros. Ainda mais animadora, a pesquisa que vimos prevê um crescimento acelerado dos lucros das ações de pequena capitalização em 2026. Três cortes nas taxas do Fed no segundo semestre de 2025 proporcionaram um impulso, e catalisadores adicionais, incluindo possíveis reduções de tarifas, reshoring e melhorias contínuas na infraestrutura, também devem ajudar a colocar as ações de pequena capitalização em um papel de liderança sustentado. Isso inclui a possibilidade acima mencionada de um ciclo de investimento saudável e os benefícios decorrentes das empresas de pequena capitalização que estão fornecendo os itens básicos para a tecnologia de IA.
O crescimento estimado dos lucros das ações de pequena capitalização deve superar o das de grande capitalização em 2026
Crescimento do LPA em 1 ano
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. O lucro por ação (LPA) é calculado como o lucro de uma empresa dividido pelas ações em circulação de suas ações ordinárias. As estimativas de crescimento de LPA são as estimativas médias pré-calculadas da taxa de crescimento de LPA de dois anos pelos analistas de corretagem. As estimativas são a média daquelas fornecidas por analistas que trabalham para corretoras que fornecem cobertura de pesquisa sobre cada título individual, conforme relatado pela FactSet. Estão excluídos todos os valores mobiliários não representativos de capital, empresa de investimento e empresas sem cobertura de analista de corretagem.
Entramos em 2026 com mais incertezas do que o normal, tanto para a economia dos EUA quanto na parte geopolítica. Contudo, nossas equipes de investimento continuam confiantes de que as ações de pequena capitalização podem aproveitar sua liderança futura de mercado. Por fim, queremos lembrar aos investidores que ainda existe a oportunidade de montar uma alocação de ações de pequena capitalização com valuations interessantes. Continuamos a considerar o período atual como um momento oportuno para investir em ações de pequena capitalização selecionadas para o longo prazo.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O Russell Top 50 Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas. As ações de micro capitalização representam menos de 3% do mercado de ações dos EUA (por capitalização de mercado) e consistem nos 1.000 menores títulos do Russell 2000® Index de pequena capitalização, além dos próximos menores títulos elegíveis por capitalização de mercado.
Os índices Russell 2000 Value e Groweth consistem nas respectivas ações de valor e crescimento dentro do Russell 2000, conforme determinado pela Russell Investments.
O MSCI ACWI ex USA Small Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
Os chamados “itens básicos para a IA” se referem às empresas e setores que fornecem as ferramentas, a infraestrutura e os serviços fundamentais necessários para o desenvolvimento e operação da IA, em vez das próprias aplicações de IA voltadas para o consumidor.
Gastos de capital (Capex) referem-se aos investimentos realizados em ativos de longo prazo (ativos fixos). Esses investimentos incluem novas edificações, máquinas e outros equipamentos necessários para as operações diárias de uma organização. A maioria das empresas utiliza financiamento capex para viabilizar seus investimentos de longo prazo.
A One Big Beautiful Bill Act of 2025 é uma lei federal dos EUA aprovada pelo 119º Congresso dos Estados Unidos, que reúne políticas tributárias e de gastos que constituem o núcleo da agenda do segundo mandato do presidente Donald Trump. O projeto de lei foi assinado pelo presidente Trump em 4 de julho de 2025.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índices não geridos não refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de vendas.
A gestão ativa não garante ganhos nem proteção contra quedas de mercado.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Quaisquer dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
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