India en 2024 y en el futuro

La inversión en la fabricación debería actuar como un nuevo motor de crecimiento impulsado por la oportunidad de lanzar el programa «make in India» y la diversificación de las cadenas de suministro globales.

El programa «make in India» se está convirtiendo en una realidad gracias a que el mayor fabricante por contrato del mundo ha anunciado sus planes de duplicar su número de trabajadores indios hasta alcanzar los 50.000 y de invertir 2.700 millones USD en el estado de Karnataka². Este es el último anuncio de gran escala después de los anuncios de inversión en investigación y desarrollo de circuitos de inteligencia artificial (4000 puestos de trabajo)³ y en semiconductores (5000 puestos de trabajo).⁴

El nivel de gastos de los hogares debería mantenerse resistente debido a las crecientes oportunidades de trabajo para trabajadores cualificados y los crecientes salarios para los trabajadores sin formación. Este último factor se ve impulsado por la transición hacia las actividades económicas organizadas y la reducción de la economía basada en dinero en metálico. Creemos que hay un gran potencial de crecimiento en la penetración del crédito en la India, que actualmente se sitúa en un 40 % del PIB, en comparación con la media del 63 % en los mercados emergentes.⁵ 

Inversión

El desarrollo generalizado de las infraestructuras centrado en la mejora de la capacidad, la descarbonización y los modelos de negocio autosostenibles está cada vez más presente. Bombay tiene previsto invertir 40.000 millones USD para descongestionar y descarbonizar el transporte y para mejorar el tratamiento y la calidad del agua⁶. La ciudad ha planificado una red de metro de 14 líneas, de las cuales 3 ya están operativas, 5 están en construcción y las 6 restantes están en fase de planificación con un coste estimado de 14.000 millones USD.⁷

Existe una creciente amplitud en la distribución de la inversión y el desarrollo a lo largo del país. Hubo movimiento más allá de los estados dominantes de Guyarat, Maharastra, Karnataka y Tamil Nadu hasta Rayastán y Uttar Pradesh. Los costes de salario más bajos y la disponibilidad de mano de obra capacitada están impulsando una inversión creciente en estos estados.

El cobro electrónico de los peajes y la creación de una Tarjeta de movilidad común nacional generaron mayor estabilidad y redujeron el riesgo de las interferencias políticas para los inversores de proyectos de infraestructuras de carreteras y vías ferroviarias. La creación de modelos de negocio de transportes autosostenibles le permite al gobierno reciclar las inversiones de capital para generar un círculo virtuoso de crecimiento en la inversión en infraestructuras.

Entre los nuevos factores del crecimiento se encuentran los nuevos motores que no pertenecen a las fuentes tradicionales de inversión y empleo del sector de servicios de la tecnología. Los centros de capacidad globales están creciendo y se centran en la contabilidad, el marketing y los recursos humanos. Más allá de los servicios, la India es el líder mundial en fabricación del sector farmacéutico, produce un 60 % de las vacunas de todo el mundo y sus exportaciones farmacéuticas representan el 20 % mundial.⁸

Estabilidad económica y política

La mayor estabilidad política, la reducción estructural de la inflación y la reducción del déficit actual contable y fiscal han servido para incrementar la seguridad económica. En nuestra opinión, esta situación llevará a una reducción de los tipos de interés reales. A medida que los factores de crecimiento son más diversificados, amplios y menos cíclicos, mejora la visibilidad del crecimiento y el riesgo del país que se percibe y, así, el coste de la renta variable pueden disminuir.

El gobierno está desempeñando un papel importante en la puesta en marcha de un nuevo proceso industrial. El primer ministro Modi inició este impulso con el programa «make in India» de 2014 que implicó el lanzamiento de incentivos relacionados para aprovechar las oportunidades que aportaba la diversificación de la cadena de suministro global. El objetivo del gobierno era incrementar la contribución de la fabricación al PIB hasta un 25 % y, aunque el inicio no fue muy prometedor, es probable que el objetivo se cumpla de aquí a 2025.⁹

El mercado está desempeñando un papel cada vez más importante en la asignación eficiente de capital. Esta situación se ve favorecida por una mejor gobernanza empresarial con mayor supervisión normativa, reformas de independencia del consejo y un creciente activismo por parte de los inversores institucionales. La profesionalización de la gerencia de las empresas familiares está ampliando el universo de empresas en las que se puede invertir.

La economía se está beneficiando de numerosas reformas estructurales, como el Código de insolvencia y quiebras, el impuesto de bienes y servicios y la digitalización sobre la base de la combinación de Aadhaar¹⁰, Jan Dhan¹¹ y las comunicaciones móviles.  Esta situación está aumentando el emprendimiento, gracias a los nuevos graduados que se unen a las empresas emergentes que aprovechan la India Stack y las oportunidades relacionadas con «make in India».

Ganancias y valoraciones

El desempeño del mercado (representado por el índice Nifty 50) de los últimos dos años ha sido positivo,¹², pero ha reducido el crecimiento de las ganancias acumuladas en un 31 %.¹³ Esto supuso una caída en las valoraciones y la creación de oportunidades de inversión. Creemos que el año 2024 podría ser testigo de una nueva valoración del mercado si aumenta la aceptación de que el crecimiento de la India es estructural y no cíclico entre los inversores extranjeros.

Parece probable que aumente la participación doméstica en el mercado de renta variable a través de la expansión sistemática de planes de inversión y una mayor participación de las aseguradoras y los proveedores de pensiones. Esta situación podría inyectar 30.000 millones USD en inversiones al mercado¹⁴. Una mayor asignación de inversores extranjeros puede suponer la adición de más capital nuevo al mercado, lo que respaldaría la revalorización del mercado.

La relación precio-beneficio (ratio PER) de MSCI India Index está cotizando una desviación estándar por encima de su media a 10 años, basándonos en las previsiones mayoritarias de ganancias de 2024¹⁵. Si miramos al futuro, se prevé que el crecimiento de ganancias suba un 17 % en 2024,¹⁶ lo que ratifica la ratio PER actual. Es verdad que otros mercados cotizan a una ratio PER más baja, pero, en nuestra opinión, no tienen el potencial de crecimiento a largo plazo de la India. 

Elecciones

La tendencia mayoritaria indica que el BJP y el primer ministro Modi saldrán reelegidos para un tercer mandato en las elecciones generales de 2024. La victoria de Modi en 2014 se basó, en parte, en los votantes primerizos, que desde entonces se han visto beneficiados por mayores ingresos a través de los programas Aadhaar y Jan Dhan. La satisfacción general con Modi es muy alta, por lo que las razones de los votantes para pasarse a la oposición en las próximas elecciones son muy limitadas.

El partido BJP ganó las elecciones estatales de diciembre y llega a estas elecciones generales en un buen momento. Incluso en los estados en los que el BJP está en la oposición, ha logrado un aumento en su cuota de votantes: en Telangana, por ejemplo, la duplicó, de un 7 % a un 14 %. Tras seguir las elecciones estatales, creemos que la probabilidad de una victoria de la oposición es todavía menor.

Hay algunas preocupaciones relacionadas con el riesgo de «persona clave». Pero creemos que las reformas están demasiado bien asentadas para cualquier cambio que implique que el primer ministro Modi tenga que dejar el cargo. Si se diese una victoria sorpresa de la oposición «India Alliance», es probable que el mercado cayera a corto plazo, pero no alteraría su trayectoria de crecimiento a largo plazo.

En los estados en los que gobierna la oposición, como Tamil Nadu y Karnataka, el gobierno local está aplicando una política agresiva para fomentar inversiones en diferentes sectores industriales, incluida la fabricación de elementos electrónicos, los vehículos eléctricos y la energía solar. La postura a favor de la inversión es mayoritaria entre el partido en el poder y gran parte de los partidos de la oposición, por lo tanto, no se espera que una victoria poco probable de la oposición altere la trayectoria de crecimiento de la economía de forma significativa.

Temas de inversión clave

Creciente demanda de servicios financieros. Centramos nuestra atención en bancos del sector privado con franquicias de depósitos y un poder de fijación de precios de préstamos sólidos que creemos que serán capaces de mejorar su cuota de mercado frente a los bancos estatales. También creemos que el sector poco penetrado de las aseguradoras tiene mucho margen de crecimiento.

Consumismo/fabricación de productos prémium. La demografía favorable, los niveles de ingresos crecientes y la baja penetración en los sectores de bienes y servicios impulsan la tendencia hacia un mayor consumismo y una mayor demanda de productos prémium.

Infraestructura e inversión de capital. El resurgir de la fabricación, la inversión pública en infraestructuras y la diversificación de la cadena de suministro global están generando numerosas oportunidades de inversión.

Transición ecológica. La fabricación de vehículos eléctricos, la producción de paneles solares y la descarbonización de las industrias con altas emisiones de carbono representan oportunidades. Históricamente, la dependencia de la India de los combustibles fósiles importados ha afectado negativamente a su déficit fiscal y los costes de insumos. Pero el crecimiento de la energía renovable económica supone un aumento de la competitividad en la industria pesada y petroquímica, así como una reducción de los costes de transporte. El mayor grupo empresarial de la India, que a su vez es el mayor productor petroquímico, tiene un objetivo de cero emisiones netas para 2035. Una fecha mucho anterior que el objetivo de cero emisiones netas general de toda la India, que es el año 2070.