COLABORADORES
Tony Davidow, CIMA®
Estratega de inversiones alternativas sénior
Franklin Templeton Institute
Como hemos mencionado en numerosos informes técnicos, la adopción de los mercados privados se ha visto impulsada por una confluencia de acontecimientos: el entorno de mercado, la evolución de los productos y el acceso a gestores de calidad institucional. La primera generación de fondos de mercados privados evolucionó hasta convertirse en fondos subordinados y ahora en fondos registrados. La evolución de los productos ha ofrecido ahora acceso a los mercados privados a un grupo más amplio de inversores, con mínimos más bajos y características más flexibles.
Estas nuevas estructuras de fondos están registradas en la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. ―de ahí que se les denomine «fondos registrados»― y son estructuras híbridas que recogen características de la primera generación de fondos del mercado privado (fondos de disposición o drawdown) y de los fondos de inversión. Al igual que un fondo de inversión, estos fondos se ofrecen de forma continua, tienen mínimos bajos, declaración fiscal 1099 y están disponibles en general para los inversores (inversores acreditados y por debajo del umbral de inversor acreditado). Al igual que la estructura de disposición, estos fondos invierten en valores ilíquidos (mercados privados).
Los fondos registrados también se denominan «perennes», «perpetuos» o «semilíquidos», e incluyen los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) no cotizados, a intervalos, de oferta de recompra (tender-offer) y las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) privadas. Los fondos registrados han experimentado un fuerte crecimiento tanto en activos gestionados como en número de fondos.
Tenga en cuenta que las distintas estructuras tienen sus contrapartidas (véase el anexo 1).
Gráfico 1: Contrapartidas estructurales
Admisibilidad de los inversores: los fondos tradicionales de mercados privados y los fondos subordinados únicamente están disponibles para los compradores cualificados (5 millones de dólares o más en activos invertibles), mientras que los fondos a intervalos y los fondos de oferta de recompra (tender-offer) están disponibles en general para los inversores acreditados e inferiores.
Mínimos: los fondos tradicionales de mercados privados tienen mínimos elevados (5 millones de dólares), los fondos subordinados tienen mínimos más bajos (100 000 dólares), y los fondos a intervalos y los fondos de oferta de recompra (tender-offer) tienen mínimos bajos (entre 2500 y 25 000 dólares).
Solicitudes de capital: los fondos tradicionales de mercados privados y los fondos subordinados están sujetos a solicitudes de capital a medida que surgen oportunidades y se despliega el capital. Los fondos a intervalos y los fondos de oferta de recompra (tender-offer) no tienen solicitudes de capital, ya que el dinero se invierte por adelantado.
Arrastre de efectivo: los fondos tradicionales de mercados privados no tienen arrastre de efectivo, ya que el capital se solicita a los inversores a medida que se necesita y se invierte a lo largo del tiempo. El arrastre de efectivo es el impacto negativo de mantener inversiones líquidas para atender los reembolsos. Los fondos subordinados pueden tener cierto arrastre de efectivo. Los fondos a intervalos y de oferta de recompra (tender-offer) pueden experimentar cierto arrastre de efectivo, ya que mantienen una parte de sus activos líquidos para atender los reembolsos. Tenga en cuenta que muchos gestores de fondos han podido mitigar el arrastre de efectivo gestionando su manga de liquidez.
Declaración fiscal: los fondos tradicionales de mercados privados y los fondos subordinados presentan declaraciones fiscales K-1, que a menudo llegan tarde y pueden ser reformuladas. Los fondos a intervalos y de oferta de recompra (tender-offer) presentan una declaración fiscal 1099, que es preferible a K-1.
Reembolso: los fondos tradicionales de mercados privados y los fondos subordinados tienen una liquidez limitada y deben considerarse como inversiones a largo plazo (7-10 años). Puede haber cierta liquidez disponible en el mercado secundario. Los fondos a intervalos y de oferta de recompra (tender-offer) ofrecen una liquidez favorable. Los fondos a intervalos están obligados a realizar ofertas de recompra periódicas, al valor liquidativo, de entre un mínimo del 5% y un máximo del 25% de las acciones en circulación. En el caso de los fondos de oferta de recompra (tender-offer), el consejo de administración del fondo determina si atender las solicitudes de reembolso perjudicaría a otros inversores. Las ofertas de recompra (tender-offer) quedan a discreción del consejo de administración y, por tanto, no pueden garantizarse.
El crecimiento de los fondos registrados
Los gestores institucionales que entran por primera vez en el canal patrimonial han impulsado el crecimiento de los fondos registrados. Estos gestores reconocen el tamaño y la oportunidad del canal patrimonial, y las nuevas estructuras de los fondos les permiten invertir el capital a largo plazo, sin verse obligados a hacer frente a reembolsos masivos.
Gráfico 2: El crecimiento de los fondos registrados
Fuente: Cerulli Associates. Datos de junio de 2024. Todos los fondos se presentan sobre la base del activo neto.
En el pasado, muchos gestores institucionales recelaban del canal patrimonial, debido a la preocupación por el «dinero especulativo». Existía la idea de que los inversores particulares eran propensos a perseguir rentabilidades y no serían pacientes invirtiendo en mercados privados, saliéndose si encontraban mejores rentabilidades o no se sentían cómodos con los mercados.
La estructura de fondo registrado está disponible para un grupo más amplio de inversores, con mínimos más bajos y características más flexibles. Creemos que la estructura de fondo registrado ofrece varias ventajas a los inversores con un elevado patrimonio neto.
- Más accesible: con mínimos y niveles de acreditación más bajos, más inversores pueden acceder a los mercados privados.
- Mayor liquidez: con provisiones de liquidez trimestrales, los inversores pueden acceder a su dinero si las circunstancias cambian de forma imprevista.
- Declaración fiscal: con la declaración fiscal 1099, los inversores no tienen que esperar a los K-1 con retraso que a menudo se reformulan.
- Siempre disponibles: estos fondos están generalmente disponibles, por lo que los inversores no necesitan tomar decisiones rápidas sobre la asignación dentro de la ventana de suscripción.
- Plenamente invertidos: a diferencia de la estructura de disposición (drawdown), en la que el capital se va retirando a lo largo de varios años conforme surgen oportunidades, estos fondos están totalmente invertidos cuando se invierte el capital.
Aunque la evolución de los fondos registrados ha contribuido a democratizar el acceso a los mercados privados, no han sustituido a la estructura de disposición (drawdown) de primera generación, que sigue representando la mayor parte de los activos y fondos. Creemos que ambos tipos de estructuras tienen sus ventajas y sus contrapartidas y, de hecho, pueden complementarse mutuamente.
Al combinar fondos registrados y fondos de disposición, el inversor puede beneficiarse de obtener exposición a la clase de activos subyacente más rápidamente a través de un fondo registrado y permitir al gestor del fondo de disposición obtener capital a medida que encuentre oportunidades. También existe una probable ventaja de diversificación con exposiciones en sectores, regiones geográficas y años. Combinarlos también puede ser beneficioso, ya que el fondo de disposición reparte el capital, y las rentas pueden invertirse en un fondo registrado para mantener la exposición a la clase de activos.
Para obtener más información, visite franklintempleton.com.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital.
Las inversiones en muchas estrategias de inversión alternativa son complejas y especulativas, entrañan importantes riesgos y deberían considerarse un programa de inversión completo. En función del producto en el que se invierta, es posible que las inversiones en estrategias alternativas ofrezcan solo una liquidez limitada y sean adecuadas únicamente para personas que puedan permitirse perder el importe íntegro de su inversión.
Las estrategias de inversión centradas principalmente en las empresas privadas plantean ciertos desafíos y entrañan más riesgos que las inversiones en las empresas públicas, como lidiar con la falta de información disponible sobre esas empresas y su falta general de liquidez. La diversificación no garantiza un beneficio ni protege frente a una pérdida.
Una inversión en activos privados (como capital riesgo o crédito privado) o en instrumentos que invierten en ellos se vería como falta de liquidez y podría requerir un compromiso a largo plazo sin garantía de rentabilidad. El valor y la rentabilidad de dichas inversiones variarán, entre otras cosas, debido a los cambios en los tipos de interés del mercado, las condiciones económicas generales, las condiciones económicas de sectores concretos, la situación de los mercados financieros y la situación financiera de los emisores de las inversiones. Tampoco pueden existir garantías de que las empresas hagan que sus valores coticen en un mercado de valores. Por ende, la ausencia de un mercado secundario líquido establecido para algunas inversiones podría incidir negativamente en el valor del mercado de esas inversiones y en la capacidad de los inversores para enajenarlas en el momento oportuno o a un precio favorable. La rentabilidad pasada no es una garantía de rentabilidades futuras.