PALESTRANTES
Robert O. Abad
Os títulos do Tesouro americano (USTs) avançaram significativamente no mês até o momento, com a maior parte da reprecificação ocorrendo no final da curva de rendimento. Isso resultou em uma rara inclinação de baixa da curva. Aqui descrevemos os fatores que acreditamos que levaram a esse desenvolvimento, juntamente com nossas perspectivas para os investidores.
Gráfico 1: Taxas do Tesouro americano em agosto de 2023
Fonte: Bloomberg. Dados de 17 de agosto de 2023.
Lógica
Acreditamos que essa inclinação da curva dos UST pode ser atribuída aos seguintes catalisadores:
- Capacidade do mercado de absorver o aumento da oferta de UST. (1) As taxas de longo prazo ficaram sob pressão no início do mês após um anúncio do Tesouro americano de que a emissão de cupons será maior e mais carregada do que o mercado havia estimado originalmente. (2) Havia também a preocupação de que os bancos centrais estrangeiros pudessem começar a “descarregar" USTs para mitigar o impacto de um dólar americano mais forte em suas moedas nacionais. No primeiro ponto, os dados da Treasury International Capital (TIC) de junho mostram que a demanda por USTs por investidores oficiais e privados estrangeiros (por exemplo, na Europa) permanece saudável nesses níveis de rendimento. No segundo ponto, é importante observar que as participações de USTs por bancos centrais estrangeiros estão mais concentradas em vencimentos mais curtos; USTs com vencimentos mais longos (por exemplo, mais de 20 anos) representam menos de 5% de suas participações no Tesouro, enquanto as notas com vencimento em três anos ou menos representam cerca de 40% de suas participações.1
- O recente ajuste do Banco do Japão (BoJ) de sua estrutura de controle da curva de rendimento (YCC), que ampliou a faixa no ponto de 10 anos da curva de rendimento dos títulos do governo japonês (JGB). Isso não foi completamente inesperado, pois o BoJ indicou em dezembro de 2022 que um ajuste poderia ocorrer de acordo com a trajetória da inflação. No entanto, os rendimentos dos títulos globais (especialmente no ponto de 10 anos) subiram após o desenvolvimento da YCC. Os USTs, em especial, foram impactados pela visão de que maiores rendimentos de JGB poderiam reduzir a demanda japonesa por ativos denominados em USD.
- Rebaixamento da classificação de crédito dos EUA da Fitch de AAA para AA+. Como discutimos em um blog recente, Rebaixamento dos EUA pela Fitch - Momento interessante com reação abafada de mercado, a reação inicial às notícias do rebaixamento foi uma leve inclinação de baixa da curva UST. Isso faz sentido, pois os participantes do mercado já estavam cientes de que a Fitch havia colocado a classificação de crédito dos EUA em “Olhar Negativo" em maio de 2023.
- Recepção negativa ao mais recente aumento de taxas do Banco da Inglaterra (BoE). Outro fator externo que pesa sobre os rendimentos dos títulos globais foi a decisão do BoE de aumentar as taxas em 25 bps (em vez de 50 bps). O mercado considerou a decisão muito branda (especialmente diante de novos dados que mostraram pressão salarial nominal contínua), o que levou a um sell-off na curva dos Gilts.
- Mercados de negociação fracos. O efeito de sazonalidade anual dos meses de verão não ajuda o panorama técnico para USTs.
Perspectiva da Western Asset
Do nosso ponto de vista, vemos o crescimento resiliente dos EUA e os dados do mercado de trabalho, bem como a linguagem agressiva das últimas atas do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), fazendo com que o mercado precificasse mais o prêmio de risco mais além da curva. Em outras palavras: se a economia ainda não respondeu a um aumento de 550 pb na taxa de fundos federais, isso sugere que as taxas neutras/de longo prazo precisam ser mais altas. Embora seja isso que o mercado esteja precificando, acreditamos que essa conclusão pode ser prematura. Nossa visão é que a política monetária restritiva (com taxas reais acima dos níveis pré-pandemia) e condições de crédito mais apertadas continuarão a pesar sobre a atividade econômica, e que as leituras de inflação continuarão a chegar a 0,2% no mês a mês, permitindo que o Fed não faça nada em setembro e, finalmente, pare em novembro.
Nota de encerramento:
- Fonte: ''JP Morgan Says Stop Blaming Foreign Central Banks for Bond Rout,'' Bloomberg, 18 de agosto de 2023.
Definições:
“AAA” e “AA” (crédito de alta qualidade) e “A” e “BBB” (crédito de média qualidade) são considerados grau de investimento. As classificações de crédito para títulos abaixo dessas designações (“BB”, “B”, “CCC” etc.) são consideradas de baixa qualidade de crédito e são comumente chamadas de “junk bonds” ou títulos lixo.
A curva de rendimentos mostra a relação entre rendimentos e datas de vencimento para uma classe similar de títulos.
O controle da curva de rendimento (YCC) envolve a previsão de uma taxa de juros de longo prazo por um Banco Central e a compra ou venda de quantos títulos forem necessários para alcançar a taxa prevista.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.