PALESTRANTES
John L. Bellows, PhD
Hoje, o Federal Open Market Committee (FOMC) aumentou sua taxa de política em 0,5%. Com isso, reduziu o ritmo de aumentos de taxa observado nas últimas reuniões. Além disso, na coletiva de imprensa após a reunião, o presidente do Federal Reserve (Fed), Jerome Powell, sinalizou que o FOMC está caminhando para um processo de enquadramento político mais progressista. Trata-se do início de uma importante transição da política monetária, que esperamos culminar em uma pausa do ciclo de aumentos no próximo ano.
Nas últimas reuniões, o FOMC reagiu principalmente aos dados econômicos que chegam. A política reativa obviamente não é ideal, porque os dados econômicos têm defasagens bem documentadas e também porque a política monetária atinge a economia com uma defasagem. O FOMC gostaria muito de focar mais na perspectiva e nos riscos em torno dela, em vez de empacar na resposta aos dados do mês anterior. No entanto, até agora o FOMC não conseguiu avançar, visto que as surpresas na inflação em todo o verão e início do outono forçaram a bancada a reagir constantemente.
Os dados mais recentes proporcionaram uma mudança bem-vinda. A inflação medida pelo índice de preços ao consumidor (IPC) ficou abaixo das expectativas por dois meses seguidos. Alguns outros indicadores de inflação também surgiram nos meses recentes, incluindo os preços de imóveis, custos de aluguel, preços de commodities e preços de vários bens de consumo. Além do atual nível de inflação estar menos alarmante do que já foi, as tendências emergentes também sugerem um avanço maior nos próximos meses.
A recente moderação nos dados sobre inflação deu ao FOMC uma oportunidade de avançar para uma política mais progressista. É claro que se trata de um desenvolvimento positivo, como o presidente Powell declarou hoje: “[Os recentes relatórios de inflação estão] muito bem alinhados com nossas expectativas e esperanças. Isso dá mais confiança na previsão do declínio da inflação”.
À medida que o Fed migrar para uma política mais progressista, poderá expandir o conjunto de dados que considera na avaliação da perspectiva da inflação. Sem se limitar a apenas responder ao IPC realizado, o Fed poderá aumentar o peso de itens como preços imobiliários, que estão em rápido declínio nas pesquisas particulares, mesmo que ainda não entrem nos dados do IPC, como indicadores possivelmente melhores do rumo da inflação. De fato, hoje o presidente Powell tocou exatamente neste ponto. Em suas respostas a várias perguntas, Powell mencionou os preços imobiliários como uma parte importante do panorama para uma menor inflação em 2023. As implicações são significativas. Uma medida de ICP modificada que usa preços de frequência maiores para imóveis e aluguel, em vez das medidas defasadas produzidas pelo Bureau of Labor Statistics, sugere que a inflação pode já ter atingido a meta de 2% do Fed ou mesmo pode estar abaixo dela.
Mais políticas progressistas também permitirão que o FOMC aumente o peso da atividade econômica, o que, por sua vez, poderia torná-lo mais cuidadoso em relação aos riscos de perda de crescimento. Em um discurso há algumas semanas, o presidente Powell afirmou que não pretende elevar as taxas tão alto a ponto de precisar cortá-las logo em seguida. Em suas próprias palavras, Powell não planeja “quebrar a economia”. Em vez disso, Powell prefere aumentar as taxas a um nível restritivo e mantê-lo por algum tempo. Isso significa uma queda mais superficial no crescimento, bem como um declínio mais gradual na inflação. Discutir seu caminho preferido para as taxas não era um luxo que Powell tinha há alguns meses, quando os dados sobre inflação aparentemente precisavam de uma reação assertiva. Mas com a atual mudança nos dados sobre inflação, faz sentido que Powell retorne à discussão sobre suas preferências de política.
Uma questão proeminente é qual a taxa de política consistente com uma redução na inflação ao longo do tempo. Nas últimas reuniões, o julgamento do FOMC foi que a taxa de política estava muito baixa. Este julgamento previsível foi relativamente simples, considerando-se que a inflação esteve geralmente mais alta que a taxa de política. No entanto, após o aumento de hoje e com os dados mais recentes, a taxa de política ficou mais alta que o índice de inflação. Em especial, após o aumento de hoje, a faixa da taxa de política é de 4,25%-4,50%, ao passo que os dados mais recentes sugerem que a taxa de extrapolação da inflação estrutural pode ficar perto de 3%. Essa simples comparação foi provavelmente o que Powell tinha em mente quando afirmou hoje, pela primeira vez no ano, que a política agora está “restritiva” e “se aproximando do nível em que fique suficientemente restritiva”. Com a política agora em um ambiente restritivo, o Fed terá mais confiança de que a inflação caia nos próximos trimestres.
O movimento do FOMC em direção a uma política mais progressista deve acalmar um pouco o receio de que o excesso de aumento da taxa cause uma recessão desnecessária. De fato, Powell afirmou recentemente que está alerta contra exatamente esse resultado. Embora ficar alerta não garanta que isso não aconteça, certamente é melhor do que a outra opção. Ao acalmar parcialmente essa preocupação, a política progressista deve proporcionar algum suporte para os ativos de risco, especialmente os muito vulneráveis a uma retração da atividade econômica.
Por fim, o fato de que a taxa de política esteja se aproximando de um ponto em que o FOMC a considere suficiente pode suportar uma estabilização nos rendimentos de ações do Tesouro americano, com os riscos apontando para mais declínios nos rendimentos nos meses seguintes. 2022 provavelmente terminará sendo o pior ano que se tem registro para o mercado do Tesouro americano, sendo apenas a segunda vez nos últimos 150 anos com anos consecutivos de rendimentos negativos totais para tesouros dos EUA. A combinação de surpresas sucessivas na inflação e uma resposta muito agressiva do Fed fez muitos prováveis investidores de renda fixa evitarem a classe de ativos ou, no mínimo, reduzir o risco. No entanto, com as mudanças da inflação e da dinâmica do Fed, pode ficar bem mais difícil justificar a permanência nas margens.
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