PALESTRANTES
Katie Klingensmith
Especialista en inversión
Carol Lye
Gestor de Portfólio Associado e Analista de Pesquisa Sênior
As peças finalmente parecem estar se encaixando para a economia do Japão. Do ponto de vista macroeconômico amplo, o crescimento japonês recente tem sido encorajador. Atividades futuras também estão fortes tanto para a manufatura quanto para os serviços, o que é particularmente significativo quando se considera o produto interno bruto (PIB) nominal do Japão. Por um longo período de quase 20 anos, o Japão passou por uma fase de baixo ou nenhum crescimento. Atualmente, o PIB está finalmente se aproximando da meta de ¥600 trilhões estabelecida há cerca de oito anos, quando Shinzo Abe era primeiro-ministro do Japão (veja o Gráfico 1). Alcançar essa meta seria uma boa notícia, pois finalmente permitiria ao Japão abandonar suas políticas monetárias extremamente simples. O governo japonês também está planejando medidas de estímulo econômico para amenizar o impacto da inflação. Com essas medidas, é provável que a recuperação econômica do Japão continue.
Gráfico 1: Produto interno bruto (PIB) nominal do Japão se aproximando da meta da Abeconomia de 600 trilhões de ienes.
JPY, trilhões, dados de 1 de abril de 2023
Fontes: Macrobond, Cabinet Office (© 2023). O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Durante a reunião de julho, o Banco do Japão (BOJ) ajustou sua política de controle da curva de rendimentos (YCC) ao expandir a faixa de negociação dos títulos do governo japonês (JGBs) de 10 anos para +/- 1%. Até o momento, os rendimentos dos JGBs de 10 anos não confirmaram a nova faixa, permanecendo em torno de 0,7%, talvez devido, em parte, à atividade de mercado do BOJ nos primeiros dias da ampliação do YCC, destinada a manter os rendimentos baixos (veja o Gráfico 2). Esse sucesso em manter as taxas dos JGBs de 10 anos estáveis deve dar confiança ao BOJ de que o YCC pode ser removido com pouca disrupção para o sistema financeiro.
Gráfico 2: Taxas de 10 Anos dos Títulos Públicos Japoneses
Porcentagem, dados de 25 de setembro de 2023
Fonte: Bloomberg (© 2023, Bloomberg Finance LP).
Perspectivas positivas de inflação e crescimento
Considerando a parte da equação relacionada à inflação, o índice de preços ao consumidor (CPI) central ainda está acima de 2% (veja o Gráfico 3). Além disso, em um nível muito básico, a taxa de mudança do lucro no preço de produtos não parece estar diminuindo. O índice de preços de compra do consumidor no ponto de venda SRI-Hitotsubashi sugere que a inflação pode ser ainda mais alta do que o esperado e que o Japão provavelmente está a pelo menos seis meses do pico da inflação.
Gráfico 3: A inflação japonesa continua subindo
Porcentagem, ano a ano, dados de 31 de agosto de 2023
Fonte: Brandywine Global, Macrobond (© 2023).
Expectativa de normalização da política monetária
Com a expectativa de continuidade da inflação no Japão, mesmo quando a maioria dos países desenvolvidos está demonstrando progresso definitivo contra as pressões de preços, a questão volta ao YCC e ao que vem a seguir. Entrevistas públicas recentes de alguns membros do BOJ indicam um aumento nas discussões entre os banqueiros centrais do Japão para sair dessa política monetária frouxa, talvez até mesmo abandonando a política de juros negativos. Provavelmente, o início do próximo ano (de janeiro a março), será um momento crítico, pois oferecerá uma visão mais clara sobre a inflação e determinará a futura política monetária. Acreditamos que a remoção do YCC pode ocorrer em algum momento de 2024, talvez até mesmo no primeiro semestre do próximo ano. Em última análise, o BOJ poderia elevar as taxas para território positivo e reduzir seu balanço, mas isso é um processo que levaria vários anos.
O iene deve valorizar
Os dominós, colocados há quase um ano com a Abeconomia, finalmente parecem estar se alinhando para o Japão. A perspectiva de crescimento é favorável, o que poderia levar a uma maior flexibilização do YCC e, finalmente, à normalização da política monetária. Então, por que o iene está tão fraco? Mesmo após o ajuste mais recente do BOJ ao YCC, o iene não conseguiu uma recuperação subsequente.
Acreditamos que grande parte do desempenho inferior do iene se deve principalmente à rápida alta das taxas de juros nos EUA, que têm ofuscado as manobras do YCC do BOJ. Considerando a diferença nas taxas de juros de 10 anos, destaca-se a correlação, que não se desfez (veja o Gráfico 4). Aparentemente, o iene está sendo impulsionado mais pelo que está acontecendo nos Estados Unidos do que simplesmente pelo que está acontecendo no Japão; as movimentações nos Estados Unidos têm influenciado a taxa de câmbio e impedindo a valorização do iene. Acreditamos que essa situação é semelhante ao que está acontecendo com outras moedas asiáticas de baixo rendimento e, em certa medida, com o euro.
Gráfico 4: Diferencial de Rendimento de 10 Anos entre EUA e Japão
Yen (à esquerda), Porcentagem (à direita), dados de 8 de setembro de 2023
Fonte: Brandywine Global, Macrobond (© 2023). O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Continuamos positivos em relação ao iene japonês por várias razões. Devido ao alto nível de inflação no Japão, o governo japonês prefere um iene forte. O governo japonês já realizou intervenções para apoiar a moeda, e esperamos que ele possa intervir quando o Yen atingir ¥ 150 por US$ 1, uma vez que esse nível não estaria de acordo com a correlação que estamos observando nas diferenças de rendimento. Dois outros fatores provavelmente favorecerão o iene no futuro. Um deles seria o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve se aproximando de um pico, o que permitiria que os fundamentos japoneses levassem esse par de moedas a níveis mais baixos. O segundo fator seria a contínua normalização pelo Banco do Japão, o que esperaríamos que eventualmente sustentasse o iene.
Definições
“Abeconomia” refere-se a uma série de reformas econômicas propostas pelo Primeiro Ministro do Japão, Shinzo Abe
O Banco do Japão (BoJ) é o banco central do Japão e é responsável pelo iene.
O Índice de Preços de Compra do Consumidor no Ponto de Venda (POV) SRI-Hitotsubashi é calculado com base nos dados do POV de cerca de 6.000 lojas, como supermercados, lojas de conveniência, farmácias e lojas de descontos de alimentos, para verificar a mudança no preço das compras dos consumidores.
No Japão, o Índice Global de Preços ao Consumidor (IPC) monitora as mudanças nos preços que os consumidores pagam por uma cesta de produtos que exclui os preços dos alimentos (exceto bebidas alcoólicas) e energia.
O Yen é o nome da moeda do Japão
O Controle da Curva de Rendimento (YCC) envolve a previsão de uma taxa de juros de longo prazo por um Banco Central e a compra ou venda de quantos títulos forem necessários para alcançar a taxa prevista.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive a possível perda do principal.
Performance passada não é garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
O valor dos investimentos e de qualquer renda deles recebida pode tanto diminuir como aumentar, e os investidores podem não recuperar o valor total investido, podendo ser afetado por mudanças em taxas de juros, taxas de câmbio, condições gerais de mercado, desdobramentos políticos, sociais e econômicos e outros fatores variáveis. O investimento envolve riscos que incluem, entre outros, possíveis atrasos de pagamento e perda de receita ou capital. Nem a Franklin Resources, Inc. nem qualquer uma de suas afiliadas assegura qualquer taxa de retorno ou o retorno do capital investido.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor de títulos de receita fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos EUA. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.