PALESTRANTES
Jason Straker
Tendo em vista o anúncio recente de que a Fitch Ratings rebaixou a classificação de inadimplência do emissor de moeda estrangeira de longo prazo dos Estados Unidos da América de AAA para AA+, vale a pena relembrar como as classificações do fundo do mercado monetário (MMF) normalmente funcionam. A maioria dos MMFs é classificada como AAA pelas Organizações de Classificação Estatística Reconhecidas Nacionalmente (“NRSRO”), ou agências de classificação, e acreditamos que essas classificações provavelmente não serão afetadas por esse anúncio.
Para os MMFs, uma classificação é uma opinião prospectiva sobre o perfil de risco geral de um fundo. Ela reflete a visão de uma agência sobre a estabilidade principal de um fundo, os riscos de crédito de seus investimentos em portfólio, o nível de risco de contraparte, assim como sua liquidez e o risco da capacidade de um gestor de fundos de manter a qualidade de crédito atual de um fundo. Diferentemente das classificações de crédito tradicionais (por exemplo, classificações de crédito do emissor), uma classificação do MMF não aborda a capacidade de um fundo de cumprir obrigações de pagamento e não é um comentário sobre os níveis de rendimento. Essa diferenciação é realçada por um sufixo à classificação que indica que se destina apenas aos MMFs. Os sufixos são específicos para cada uma das três principais NRSROs que fornecem classificações para os MMFs atualmente (Gráfico 1).
Gráfico 1: Sufixo do fundo do mercado monetário e classificação por agência
Fontes: S&P Global, Moody’s Investors Service e Fitch Ratings. Dados de 3 de agosto de 2023.
As agências diferem em sua metodologia de atribuição de classificações do MMF, mas geralmente consideram um ou mais dos seguintes critérios, que são revisados por meio de um processo de monitoramento contínuo e envolvimento com a equipe de administração do fundo:
Avaliação da gestão: Uma análise do gestor de investimentos do MMF, incluindo áreas como gestão de risco e conformidade, cultura de crédito, infraestrutura, histórico, experiência e especialização em gestão e pesquisa de crédito. Uma opinião fraca nessa área pode reduzir a classificação, mesmo que a avaliação do portfólio seja sólida.
Estabilidade do capital: A capacidade do portfólio do MMF de manter a estabilidade do capital é uma consideração importante, combinada com uma avaliação da probabilidade de perda do capital. Esse é um benefício fundamental para o investidor dos MMFs que, por meio de estruturas regulatórias existentes, como nos mercados dos EUA e da União Europeia, geralmente conseguem oferecer valores de patrimônio líquido (VPLs) que mantêm preços constantes ou estáveis, ou que apresentam flutuações muito baixas de VPL.
Risco de crédito do portfólio: Uma avaliação quantitativa do risco de crédito do portfólio do MMF também pode refletir o risco de crédito médio ponderado de seu portfólio de investimentos, incluindo aqueles feitos por meio de acordos de recompra.
Risco de crédito agregado e avaliação de vencimento: O risco de crédito do MMF pode ser ponderado pela porcentagem agregada de investimentos mantidos em cada nível de classificação e também é diferenciado pelo vencimento restante. Os dados históricos de inadimplência e transição de classificações de longo e curto prazo também podem ser integrados neste estágio.
Risco das taxas de juros: As agências geralmente estimam a sensibilidade esperada do MMF às mudanças nas taxas de juros, incluindo "choques" em determinadas condições extremas.
Liquidez: A capacidade do fundo de oferecer aos acionistas um alto nível de liquidez, geralmente por meio do resgate de suas posições no mesmo dia e em condições normais e estressantes de mercado.
Comparação entre grupos de pares: Uma análise comparável de classificação e contraste é realizada no fundo com outros fundos que possuem estratégia e composição de portfólio semelhantes. Isso foi projetado para ter uma visão holística da qualidade e das características de crédito do portfólio do MMF em relação a seus pares.
A partir dessas etapas, pode-se observar que a classificação específica ou a avaliação do gestor do MMF sobre um único emissor, é apenas um pequeno componente da matriz de decisão de uma agência que determina a classificação geral de cada MMF. Dessa forma, é improvável que um rebaixamento de um nível para a dívida soberana dos EUA, com todo o resto permanecendo igual, resulte em uma mudança negativa nas classificações do MFF, mesmo para os MMFs do Tesouro e do governo, onde o governo dos EUA representa uma grande parte da exposição do emissor do fundo.
Definições:
“AAA” e “AA” (crédito de alta qualidade) e “A” e “BBB” (crédito de média qualidade) são considerados grau de investimento. As classificações de crédito para títulos abaixo dessas designações (“BB”, “B”, “CCC” etc.) são consideradas de baixa qualidade de crédito e são comumente chamadas de “junk bonds” ou títulos lixo.
O valor líquido do ativo (NAV) é o preço por ação de um fundo mútuo or o valor por ação de um fundo negociado em bolsa (ETF). O valor em dólares por ação é calculado dividindo-se o valor total de todos os títulos, menos qualquer passivo, pelo número de ações do fundo em circulação.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, inclusive a possível perda do principal.
Performance passada não é garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
O valor dos investimentos e de qualquer renda deles recebida pode tanto diminuir como aumentar, e os investidores podem não recuperar o valor total investido, podendo ser afetado por mudanças em taxas de juros, taxas de câmbio, condições gerais de mercado, desdobramentos políticos, sociais e econômicos e outros fatores variáveis. O investimento envolve riscos que incluem, entre outros, possíveis atrasos de pagamento e perda de receita ou capital. Nem a Franklin Resources, Inc. nem qualquer uma de suas afiliadas assegura qualquer taxa de retorno ou o retorno do capital investido.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor de títulos de receita fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos EUA. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.