Não deixe o drama sobre as próximas reuniões do Fed tirar seu foco do panorama geral

Na reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de 14 de junho, o Fed manteve as taxas, mas continua viva a possibilidade de elevar as taxas novamente nas próximas reuniões. Sem dúvidas, o comitê até se inclinou para a perspectiva de taxas mais altas, já que a maioria dos funcionários agora prevê pelo menos mais dois aumentos de taxa em seu caso de base. Ao longo das últimas semanas, tem ocorrido muito drama quanto a essa possibilidade. Isso provavelmente continuou na reunião de hoje. Embora nenhum membro tenha discordado da decisão, houve, sem dúvida, alguns que expressaram uma preferência por aumentar as taxas hoje em vez de deixá-las inalteradas. Em seus comentários
pós-reunião, Powell, Presidente do Fed, disse muito pouco para resolver a situação. Parece que o drama vai continuar por, pelo menos, mais algumas reuniões.

A quantidade de drama em torno de se o Fed aumenta as taxas novamente em uma das próximas reuniões parece desproporcional à sua importância. É improvável que o panorama geral mude materialmente se o Fed encerrar seu ciclo de alta agora ou depois de mais um ou dois aumentos de juros. Aqui, resumimos como vemos o panorama geral e, na nossa conclusão, também oferecemos um cenário possível de como o drama será resolvido nas próximas semanas e meses.

O tamanho dos possíveis aumentos futuros da taxa é pequeno em relação aos aumentos já feitos. De fato, a diferença é uma ordem completa de magnitude: o Fed elevou as taxas em 500 pontos base (bps) até o momento, em comparação com outros 50 bps de possíveis aumentos de taxas que se refletem na projeção média dos participantes do FOMC. Em termos de surpresas em relação às expectativas, que muitas vezes é o que mais importa para os mercados financeiros, a diferença é ainda mais expressiva. A surpresa das taxas em alta em 2022 foi uma das maiores já registradas, correspondendo ao pior ano dos últimos 150 anos para os retornos dos títulos do Tesouro americano.¹ Em contraste, se o Fed aumentasse as taxas novamente agora, a surpresa seria muito mais modesta, já que os mercados já refletem alguma probabilidade de tal evento.

Embora a maioria dos aumentos das taxas provavelmente já esteja no passado, o impacto total do aperto monetário provavelmente ainda está por vir. Em parte, isso se deve à observação frequentemente repetida de que a política monetária tem “defasagens longas e variáveis”. Contudo, há outro fator que pode ser de mesma importância no ambiente atual. O Fed planeja manter as taxas de juros acima de 5% para os próximos trimestres, enquanto a inflação deve cair no mesmo período. Como consequência, espera-se que as taxas de juros reais continuem subindo mesmo que as taxas nominais não (Gráfico 1). Os funcionários do Fed estão tomando nota. De acordo com suas próprias previsões, um nível restritivo de taxas hoje será ainda mais restritivo daqui a alguns meses, com o resultado sendo mais impactos econômicos. Isso deve dar uma pausa a qualquer tentativa de calibrar a política com base em várias leituras de dados.

Custos de financiamento elevados desafiam setores da economia que dependem de alavancagem. Em certos casos, a tensão resultante contribui para desdobramentos não lineares, o que, por sua vez, aumenta a incerteza e agrava os riscos descendentes. A agitação nos bancos regionais é o exemplo mais recente. Embora a estabilidade neste setor nas últimas semanas seja animadora, os riscos certamente não acabaram. É notável que as ações dos bancos regionais ainda estejam negociadas com um desconto de mais de 30% em relação aos preços de fevereiro (Gráfico 2, esquerda). Em termos mais gerais, o ambiente continua desafiador. Enquanto os custos de financiamento permanecerem acima da taxa de retorno dos investimentos de alta qualidade, os bancos terão dificuldade em fornecer crédito à economia (Gráfico 2, direita). Padrões de empréstimo mais rígidos são o mínimo que deve ser esperado, com riscos inclinados para tensões imprevistas adicionais.

Em resumo, os três pontos a seguir compõem o panorama geral. Primeiro, qualquer aumento futuro da taxa provavelmente será pequeno em relação aos aumentos de taxa já feitos. Em segundo lugar, o impacto total dos aumentos das taxas ainda não foi sentido, pois provavelmente aumentará nos próximos trimestres quando as taxas de juros reais aumentarem ainda mais. Finalmente, o estresse causado por custos de financiamento elevados é expressivo e provavelmente continuará. Nenhuma dessas considerações mudará muito, ou talvez nada, se as taxas acabarem mais próximas de 5,5% em vez de no nível atual. O panorama geral já está definido; o dado já foi jogado.

Embora isso possa não afetar o panorama geral, as ações do Fed nas próximas reuniões do FOMC sem dúvida receberão muita atenção, então aqui compartilhamos uma visão sobre o resultado mais provável. Esperamos que os próximos dados econômicos forneçam mais evidências de desaceleração do crescimento e desinflação em curso. Os dados de preços ao consumidor divulgados ontem foram um pouco mistos em relação à inflação do mês passado. No futuro, a tendência provavelmente será mais clara: a queda na inflação de moradia deve continuar, enquanto o recente aumento na inflação dos bens provavelmente se reverterá, deixando a inflação básica amplamente mais baixa no líquido. Os últimos meses de desaceleração da demanda de mão-de-obra também devem continuar, conforme indicado pelas pesquisas de negócios com visões prospectivas. Sozinhas, essas tendências podem não cimentar uma decisão do Fed. No entanto, em conjunto, esperamos que sejam suficientes para evitar que o Fed eleve as taxas tanto quanto indicado nas projeções do FOMC.