O que está acontecendo no mercado de Títulos do Tesouro dos EUA?

Fatores adicionais que contribuíram para o aumento das taxas de longo prazo dos UST incluem o seguinte:

• A narrativa da "excepcionalidade dos Estados Unidos": no início de 2023, havia uma preocupação generalizada com uma recessão iminente. Esse sentimento foi reforçado durante o primeiro trimestre pela crise dos bancos regionais dos EUA e pela incerteza em torno do teto da dívida. No entanto, o sentimento do mercado sofreu uma reversão acentuada, com os preços refletindo expectativas de crescimento contínuo no futuro próximo. Acreditamos que esse otimismo recém-descoberto está fora de sintonia com a inflação recente, que caiu de 5% a 6% no ano passado para 2,5% a 3% este ano.¹ Antecipamos que essa tendência continuará, especialmente com sinais de desaceleração no mercado imobiliário e de trabalho.

Além disso, a perspectiva para o crescimento econômico dos EUA enfrenta diversos desafios. Os consumidores parecem cansados, já que têm usado economias, uma vez que os rendimentos não acompanharam, e as condições financeiras continuam a apertar. Além disso, a postura da política do Fed é notavelmente restritiva, com a taxa de fundos federais em 5,5% e as taxas reais excedendo 2%.² Mesmo que o Fed decida aumentar as taxas em mais 25 pontos-base ainda este ano, não esperamos que tenha um impacto significativo. A política monetária já está bastante apertada.

• O aumento da oferta de Títulos do Tesouro dos EUA: a pressão sobre os rendimentos dos Títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo começou no início de agosto, quando o Tesouro dos EUA anunciou inesperadamente uma emissão de cupons mais alta e mais concentrada antes do cronograma que inicialmente havia sido previsto pelo mercado. Atualmente, a preocupação gira em torno do aumento da oferta de Títulos do Tesouro dos EUA para cobrir um déficit em crescimento. Observamos que o aumento das despesas decorrente da Lei de Redução da Inflação, combinado ao perdão dos empréstimos estudantis e à ausência de receitas fiscais sobre ganhos de capital, levou a um maior déficit e à emissão de títulos do Tesouro. No entanto, no próximo ano, esses três fatores diminuirão significativamente, conforme ilustrado no Gráfico 4.

• O ângulo geopolítico: ao longo dos anos, a economia global tem fluído para os Estados Unidos devido ao status do dólar dos Estados Unidos (USD) como moeda de reserva do mundo. No entanto, existe uma narrativa que sugere que esses fluxos estão se revertendo à medida que os países buscam reduzir sua dependência do USD, diversificar reservas, evitar sanções dos EUA ou adotar uma postura geopolítica contra os Estados Unidos. É importante lembrar que os principais atributos buscados em uma moeda de reserva incluem força econômica, estabilidade, políticas previsíveis, governança sólida e profundidade financeira (ou seja, mercados de capitais profundos, líquidos, transparentes e abertos). Os Estados Unidos se destacam em todas essas áreas em relação ao restante do mundo, o que indica que a desdolarização ou um afastamento significativo de ativos dos EUA (por exemplo, títulos do Tesouro dos EUA, agências e corporativos) ainda tem um longo caminho a percorrer.
• Todos os possíveis motivos: outras narrativas menos importantes (por enquanto) incluem vendas relacionadas à convexidade no mercado de títulos lastreados em hipotecas, o custo da transição para uma economia com menor pegada de carbono, tendências de desglobalização, o impacto de rendimentos mais altos em outras partes do mundo reduzindo a demanda estrangeira por Títulos do Tesouro dos EUA e a possibilidade de rebaixamento da classificação de crédito dos EUA pela Moody's. Em relação ao último ponto, vale a pena notar que a reação do mercado ao rebaixamento da Fitch em 1 de agosto de 2023 foi moderada, uma vez que isso já havia sido comunicado ao mercado em maio de 2023, e a S&P já havia rebaixado os Estados Unidos em agosto de 2011.

Em resumo

Acreditamos que a mudança abrupta no sentimento do mercado, indo de recessão para um crescimento prolongado e a visão predominante de um ambiente de taxas "mais altas por mais tempo", não está alinhada ao estado atual da inflação e aos vários desafios do crescimento econômico dos Estados Unidos. Isso inclui o cansaço do consumidor, condições financeiras mais restritas e uma política monetária restritiva. Consideramos que tanto as tendências de crescimento quanto de inflação continuarão a diminuir, e prevemos que os funcionários do Fed observarão esses desenvolvimentos quando se reunirem novamente em novembro.