PALESTRANTES
Tony Davidow
Estrategista Sênior de Investimentos Alternativos
Franklin Templeton Institute
Como mencionamos em vários white papers, uma confluência de eventos ajudou a fomentar a adoção de mercados privados: o ambiente de mercado, a evolução do produto e o acesso a gestores de qualidade institucional. A primeira geração de fundos do mercado privado evoluiu para fundos fedeer e agora fundos registrados. A evolução do produto agora forneceu acesso a mercados privados a um grupo mais amplo de investidores, com mínimos mais baixos e recursos mais flexíveis.
Essas novas estruturas de fundos são registradas na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) - daí o apelido de "fundos registrados"- e são estruturas híbridas que capturam atributos da primeira geração de fundos do mercado privado (fundos de “drawdown”) e fundos mútuos. Como um fundo mútuo, esses são oferecidos continuamente, têm mínimos baixos, relatórios fiscais 1099 e estão amplamente disponíveis para investidores (investidores credenciados e abaixo do limite de investidores credenciados). Assim como a estrutura de drawdown, esses fundos investem em títulos ilíquidos (mercados privados).
Os fundos registrados também são referidos como “novos”, “perpétuos” ou “semi-líquido” e incluem fundos de intervalo, oferta pública, investimento imobiliário não negociados (REITs) e empresas privadas de desenvolvimento de negócios (BDCs). Os fundos registrados tiveram um crescimento significativo nos ativos sob gestão e no número de fundos.
Observe que existem compensações com as várias estruturas (Gráfico 1).
Gráfico 1: Compensações estruturais
Elegibilidade do Investidor – Os fundos tradicionais do mercado privado e os fundos feeder estão disponíveis apenas para o Comprador Elegível (US$ 5 milhões ou mais em ativos investíveis), enquanto os fundos de intervalo e os fundos de oferta pública estão geralmente disponíveis para investidores credenciados e abaixo.
Mínimos – Os fundos tradicionais do mercado privado têm mínimos altos (US$ 5 milhões), os fundos feeder têm mínimos mais baixos (US$ 100 mil) e os fundos de intervalo e oferta pública têm mínimos baixos (US$ 2.500 a US$ 25 mil).
Chamadas de capital – Os fundos tradicionais do mercado privado e os fundos feeder estão sujeitos a chamadas de capital conforme as oportunidades são obtidas e o capital é empregado. Os fundos de intervalo e oferta pública não têm chamadas de capital, pois o dinheiro é investido antecipadamente.
Impacto da retenção de liquidez – Os fundos tradicionais do mercado privado não têm impacto na retenção de liquidez, pois o capital é obtido de investidores, já que é necessário e investido ao longo do tempo. O impacto de retenção de liquidez é o impacto negativo de manter investimentos líquidos para atender aos resgates. Os fundos feeder podem ter algum impacto de retenção de liquidez. Os fundos de oferta pública e de intervalo podem sofrer algum impacto de retenção de liquidez, pois mantêm uma parte de seus ativos líquidos para atender aos resgates. Observe que muitos gestores de fundos conseguem mitigar o impacto de retenção gerindo sua liquidez.
Relatórios fiscais – Os fundos tradicionais do mercado privado e os fundos feeder fornecem relatórios fiscais K-1, que geralmente são atrasados e podem ser atualizados. Os fundos de intervalo e oferta pública fornecem relatórios fiscais 1099, o que é preferível aos relatórios K-1.
Resgate – O mercado privado tradicional e os fundos feeder têm liquidez limitada e devem ser vistos como investimentos de longo prazo (7-10 anos). Pode haver alguma liquidez disponível no mercado secundário. Os fundos de intervalo e oferta pública proporcionam liquidez favorável. Os fundos de intervalo são obrigados a fazer ofertas periódicas de recompra, pelo valor patrimonial líquido, não inferior a 5% e até 25% das ações em circulação. Para fundos de oferta pública, o conselho de administração do fundo determina se honrar os pedidos de resgate prejudicaria outros investidores. As ofertas pública ficam a critério do conselho de administração e, portanto, não podem ser garantidas.
Crescimento dos fundos registrados
Os gestores institucionais que entram no canal de riqueza pela primeira vez impulsionaram o crescimento dos fundos registrados. Esses gestores reconhecem o tamanho e a oportunidade no canal de riqueza, e as novas estruturas de fundos permitem que eles invistam capital a longo prazo, sem serem forçados a atender a resgates em massa.
Gráfico 2: Crescimento dos fundos registrados
Fonte: Cerulli Associates. Dados de junho de 2024. Todos os fundos são apresentados com base no ativo líquido.
Historicamente, muitos gestores institucionais desconfiavam do canal de riqueza, devido a preocupações com "dinheiro quente". Havia uma percepção de que os investidores individuais eram propensos a buscar retornos e não seriam pacientes investindo em mercados privados, indo para as saídas se encontrassem melhores retornos ou caso se sentissem desconfortáveis com os mercados.
A estrutura de fundos registrados está disponível para um grupo mais amplo de investidores, com mínimos mais baixos e recursos mais flexíveis. Acreditamos que a estrutura do fundo registrado oferece várias vantagens aos investidores de alto patrimônio líquido.
- Mais acessível – com menores mínimos e padrões de acreditação, mais investidores podem acessar mercados privados.
- Maior liquidez – com provisões de liquidez trimestrais, os investidores podem acessar seu dinheiro se houver mudanças imprevistas nas circunstâncias.
- Relatórios fiscais – com os relatórios fiscais 1099, os investidores não precisam esperar por K-1s atrasados que geralmente são atualizados.
- Perpétuos – esses fundos geralmente estão disponíveis, para que os investidores não precisem tomar decisões rápidas sobre a alocação dentro da janela de subscrição.
- Totalmente investidos – ao contrário da estrutura de drawdown, onde o capital é retirado ao longo de vários anos à medida que as oportunidades são obtidas, esses fundos são totalmente investidos quando o capital é aplicado.
Embora a evolução dos fundos registrados tenha ajudado a democratizar o acesso aos mercados privados, eles não substituíram a estrutura de drawdown de primeira geração, que ainda representa a maior parte dos ativos e fundos. Acreditamos que existem vantagens e desvantagens com ambos os tipos de estrutura e, na verdade, eles podem servir como um complemento um do outro.
Ao combinar fundos registrados e fundos de drawdown, um investidor pode se beneficiar de ganhar exposição à classe de ativos subjacente mais rapidamente por meio de um fundo registrado e permitir que o gestor do fundo de saque obtenha capital conforme encontra oportunidades. Há também uma provável vantagem de diversificação com exposições em toda a indústria, geografia e tempo. Combiná-los também pode ser benéfico, pois o fundo de drawdown distribui capital, os recursos podem ser investidos em um fundo registrado para manter a exposição à classe de ativos.
Para saber mais, acesse franklintempleton.com.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital.
Os investimentos em muitas estratégias de investimentos alternativos são complexos e especulativos, implicam um risco expressivo e não devem ser considerados um programa de investimento completo. Dependendo do produto aplicado, um investimento em estratégias alternativas pode fornecer apenas liquidez limitada e é adequado apenas para pessoas que podem perder todo o valor de seu investimento.
Uma estratégia de investimento focada principalmente em empresas privadas apresenta certos desafios e envolve riscos incrementais, diferente de investimentos em empresas públicas, como lidar com a falta de informações disponíveis sobre essas empresas, além de sua falta geral de liquidez. A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
Um investimento em títulos privados (como private equity ou crédito privado) ou veículos que investem neles deve ser visto como não líquido e pode exigir um compromisso de longo prazo sem certeza de retornos. O valor e o retorno de tais investimentos podem variar devido a, entre outros fatores, mudanças nas taxas de juros de mercado, fatores econômicas gerais, condições econômicas em setores específicos, o estado dos mercados financeiros e a condição financeira dos emissores dos investimentos. Também não pode haver garantia de que as empresas listarão seus títulos em uma bolsa de valores e, como tal, a falta de um mercado secundário estabelecido e líquido para alguns investimentos pode ter um efeito adverso no valor de mercado desses investimentos e na capacidade de um investidor de vendê-los em um momento ou preço favorável. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.