Reflexões rápidas: Como anda a cabeça dos CIOs?

No acumulado do ano, o mercado acionário continuou avançando, as expectativas de até seis cortes nas taxas de juros do Fed em 2024 diminuíram para menos de dois, os rendimentos dos títulos globais subiram, os spreads de crédito se estreitaram, os preços do petróleo subiram e o dólar americano desafiou as expectativas do consenso ao se fortalecer ainda mais.

Levando em conta esses desenvolvimentos, decidimos usar uma reunião recente de 20 de nossos Diretores de Investimentos (CIOs) responsáveis pela supervisão do espectro de estratégias de investimento da empresa - incluindo ações, renda fixa e estratégias alternativas - como uma oportunidade para verificar seu pulso coletivo de investimento. A seguir, resumimos nossa pesquisa sobre suas perspectivas sobre a economia global, política monetária, lucros corporativos e resultados do mercado, destacando como nossos tomadores de risco mais experientes veem agora o cenário de investimentos para 2024. Concluímos com observações sobre onde nós, no Instituto, vemos oportunidades e riscos de investimento.

O que o Fed fará?

Começamos com a política do Fed, sem dúvida um dos fatores mais significativos que movem os mercados de títulos globais e, por extensão, de grande importância para o desempenho das ações globais.

Refletindo a mudança do mercado em direção a cortes mais tardios e menores nas taxas de juros este ano, nossos CIOs também acreditam agora que o Fed fará apenas uma modesta flexibilização em 2024. A maioria dos entrevistados (53% de 16 indivíduos consultados) prevê a taxa de fundos do Fed entre 4,50% e 5% no final deste ano, o que é consistente com duas, talvez no máximo três, reduções de um quarto de ponto. Essa é uma queda acentuada em relação às expectativas do consenso de mercado de aproximadamente 150 pontos-base (bps) de flexibilização do Fed esperadas no início do ano. As opiniões mais cautelosas dos CIOs sobre a flexibilização do Fed refletem tanto o crescimento dos EUA melhor do que o esperado quanto a inflação dos EUA mais persistente do que o esperado, conforme relatado no primeiro trimestre de 2024.

Particularmente, 88% dos nossos principais profissionais de investimento esperam alguma flexibilização do Fed este ano e nenhum deles acredita que o Fed vai contrariar as expectativas de consenso realizando um aumento. No entanto, esse é um risco potencial para os mercados este ano, caso os dados de crescimento e inflação dos EUA continuem a surpreender com altas.

Os riscos de inflação estão aumentando?

Considerando seus pontos de vista sobre o Fed, talvez não seja uma surpresa que a esmagadora maioria dos entrevistados não espere que a medida de inflação preferida do Fed, o núcleo do índice de preços de Despesas de Consumo Pessoal, caia para sua meta de 2% até o final do ano. Em vez disso, três quartos de nossos CIOs acreditam que a inflação dos EUA permanecerá fixa em uma faixa mais alta de 2,50% a 3% nos últimos nove meses deste ano.

Fique de olho na duração

Dadas as expectativas de cortes modestos nas taxas de juros do Fed em meio a uma inflação estável nos EUA, não é de surpreender que nossos CIOs também acreditem que os rendimentos do Tesouro americano de 10 anos permanecerão dentro de um range durante o restante de 2024, com a maioria dos entrevistados vendo os rendimentos oscilando entre 4% e 4,50%. Quase 90% dos entrevistados esperam que o rendimento de 10 anos permaneça abaixo de 4,50%. Isso é interessante, uma vez que o rendimento de fim de ano implícito pelo formato da curva é de 4,40%¹ (8 de abril de 2024). Isso sugere que a maioria das nossas equipes de investimento tem uma visão moderadamente otimista sobre os retornos de renda fixa de duração, em comparação com o consenso (implícito) dos investidores. Dessa forma, elas recomendam migrar de ativos líquidos para renda fixa de duração mais curta.

Quais são os riscos?

Também pedimos aos nossos CIOs que escolhessem sua maior preocupação na lista a seguir: Recessão nos EUA, decepções com os lucros corporativos, eleições americanas, geopolítica, política do Fed, política fiscal e "outros".

Embora nenhuma categoria tenha obtido mais de 50% dos votos, as três principais preocupações foram (em ordem): decepções com os lucros, geopolítica e política do Fed. Levando em consideração a guerra entre a Rússia e a Ucrânia, o conflito no Oriente Médio e as tensões recorrentes entre a China e os Estados Unidos, as preocupações com a geopolítica são bastante compreensíveis. As preocupações geopolíticas também são parcialmente responsáveis pelo aumento dos preços do petróleo este ano, o que pode se refletir nos resultados da inflação e nas respostas da política monetária.

O que talvez seja mais surpreendente é a preocupação comum com os lucros corporativos. As expectativas de consenso com lucros do lado dos vendedores costumam ser excessivamente otimistas, mas tanto na temporada de lucros do quarto trimestre de 2023 quanto no período de pré-anúncio antes do período de divulgação do primeiro trimestre de 2024, os lucros não se mostraram uma grande decepção.

O que também é notável é que, apesar do crescente déficit fiscal dos EUA (6,3% do PIB em 2023) e do aumento acentuado do endividamento do governo federal americano nos últimos 15 anos, nossos CIOs aparentemente não classificam a emissão de dívidas ou o levantamento do teto da dívida como particularmente problemáticos para a economia ou os mercados este ano.

Ações americanas permanecem resilientes

Considerando apenas as modestas expectativas de cortes nas taxas de juros do Fed e as preocupações com as decepções nos lucros, talvez seja surpreendente que nossos CIOs esperem que o S&P 500 permaneça praticamente estável este ano. É claro que uma previsão de final de ano não exclui a volatilidade intermitente.

Diversos entrevistados (41%) esperam que o S&P 500 termine o ano entre 5.200 e 5.400, em relação ao nível prevalecente no momento da pesquisa de 5.200. Apesar desses fracos retornos esperados, 71% dos entrevistados indicaram que o mercado acionário dos EUA proporcionaria os melhores retornos por classe de ativos durante o resto de 2024. Essa classificação superior também é consistente, no entanto, com as expectativas dos CIOs de retornos fracos em renda fixa.

O mesmo resultado foi obtido em uma pergunta sobre as classes de ativos com melhor e pior desempenho para 2024, com as ações ocupando o primeiro lugar e o bitcoin ficando para trás. Esse último resultado talvez seja surpreendente porque o bitcoin avançou 56% no acumulado do ano, superando facilmente todas as outras principais classes de ativos.

Expectativas de lucros estão muito altas

Conforme foi observado, nossos entrevistados estão preocupados com a decepção com os lucros de 2024. Em relação ao consenso (conforme relatado pela FactSet) de 10,4% de crescimento dos lucros corporativos dos EUA este ano, vários (41%) de nossos CIOs acreditam que os lucros ficarão em uma faixa de 0% a 5%. Três quartos dos entrevistados acreditam que os lucros ficarão abaixo do consenso dos vendedores.

O que nós achamos

Concluímos com algumas observações sobre o que nós, do Franklin Templeton Institute, pensamos sobre a perspectiva dos fundamentos, dos mercados de ativos e das oportunidades de investimento.

Com relação aos amplos contornos macroeconômicos e às implicações das políticas, consideramos que a economia dos EUA permanecerá resiliente e evitará a recessão este ano, que a inflação dos EUA cairá apenas lentamente e que o Fed será cuidadoso em relação à flexibilização da política monetária dos EUA.

Observamos também que, na nossa visão, as expectativas de consenso para os lucros são muito altas, mas duvidamos que o crescimento dos lucros seja negativo este ano, a não ser que ocorra uma recessão econômica inesperada. Na verdade, em alguns setores, incluindo energia, financeiro (cortesia das taxas de empréstimo mais altas), infraestrutura e tecnologia da informação, os lucros podem proporcionar surpresas positivas.

Observamos, e admitimos isso com certa surpresa, que os mercados acionários globais absorveram a reavaliação da flexibilização monetária este ano com relativa equanimidade. Dito isso, se a inflação aumentar diante da robusta atividade econômica dos EUA e de uma taxa de desemprego abaixo de 4%, os mercados acionários e de títulos poderão ter surpresas desagradáveis. Dessa forma, apesar da recepção tranquila até agora neste ano a uma política do Fed de "alta por mais tempo", temos algumas preocupações sobre a complacência dos investidores em relação ao risco da política monetária em 2024.

Ainda assim, muitos de nossos principais temas de investimento para 2024 permanecem os mesmos. Nos mercados de renda fixa, consideramos que o aumento deste ano nos rendimentos do Tesouro americano oferece uma oportunidade potencial para aumentar a duração e, de modo geral, preferimos a duração ao risco de crédito. Nos mercados de ações, acreditamos que as oportunidades residem fora dos Estados Unidos, sobretudo nos mercados emergentes e no Japão (menos na Europa). Também vemos oportunidades temáticas de longo prazo em energia e infraestrutura de energia (inclusive como derivados da crescente demanda por geração e transmissão de eletricidade necessária para impulsionar inovações em inteligência artificial, energia alternativa e veículos elétricos).

Por último, após o excepcional desempenho do mercado acionário global de outubro de 2023 a março de 2024, não estamos surpresos com a consolidação em andamento. Embora os valuations das ações globais variem consideravelmente de acordo com a região e o setor, a combinação de valuations gerais elevados nos Estados Unidos (em relação às normas históricas de longo prazo) e menos apoio da queda das taxas de juros nos sugere que os retornos nos próximos seis a nove meses serão mais voláteis do que têm sido desde o outono de 2023.

Sendo assim, continuamos a enfatizar que é recomendado ser ativo ao montar e reequilibrar um portfólio, aumentando as participações em ações com renda fixa de duração, bem como alocações selecionadas em imóveis e alternativas.