Perspectiva de estratégia de fundos de hedge: 3T 2024

Resumo

A trajetória das taxas de juros está começando a se estabilizar à medida que as pressões inflacionárias diminuem. No entanto, há um sentimento crescente de que os cortes nas taxas podem não se materializar tão rapidamente quanto os investidores preveem. Nossa perspectiva continua sendo a de que as expectativas flutuantes marcarão a maior parte de 2024. A inteligência artificial (IA), a energia limpa e a computação em nuvem se destacam para nós como fatores macroeconômicos significativos que provavelmente darão impulso às economias mundiais.

Destaques da estratégia

Neutro do mercado de ações
O spread entre a dispersão e a volatilidade está nos níveis mais altos dos últimos 10 anos. Os vencedores e perdedores estão se cancelando em grande parte no nível do índice, mas oferecem muitas opções para os selecionadores de ações. 

Macro global discricionária
As reações do mercado às divulgações de dados incrementais e aos acontecimentos políticos aumentaram, com a convicção dos gestores em relação aos temas direcionais parecendo mais baixa. Esse ambiente pode favorecer a negociação tática, principalmente pensando nas eleições dos EUA à frente. 

Commodities 
As tensões geopolíticas em conjunto com uma estação de ventos ativa, um clima mais quente do que a média e os fundamentos gerais de oferta e demanda permitem uma grande variedade de negociações interessantes. 
 

Estamos discutindo temas macro 

Há quase um ano, estamos sugerindo que o Federal Reserve (Fed) está muito atento à inflação. Durante o quarto trimestre de 2023, o Fed insinuou a possibilidade de até cinco ou seis reduções de taxas em 2024, uma vez que os indicadores de inflação começaram a se mostrar mais brandos. No entanto, apesar do caminho planejado pelo Fed, há uma abundância de indicadores da instituição. Isso parece um pouco paradoxal, já que o próprio Fed expressou sua abordagem de considerar cada ponto de dados e reunião sequencialmente e reconhece as complexidades da previsão nesse período histórico sem paralelo. Permanecemos preocupados com a possibilidade de a taxa de juros neutra real exceder o que o Fed e o mercado estão prevendo, o que poderia levar a uma reavaliação dos níveis de risco. 

Há seis meses, prevíamos que várias questões caracterizariam o mercado, incluindo um pêndulo de expectativas sobre o crescimento e a política monetária, oscilando entre perspectivas de crescimento moderado e taxas de juros futuras reduzidas e cenários de forte crescimento com taxas consistentes e, possivelmente, até mesmo um crescimento vigoroso com pressões inflacionárias renovadas. Espera-se que essa oscilação do pêndulo nas expectativas continue a criar inúmeras oportunidades alfa em diferentes fatores de investimento, regiões, classes de ativos e estratégias de negociação. 

Ainda acreditamos que o setor de tecnologia provavelmente dominará o desempenho geral do mercado. À medida que esse domínio começa a desaparecer, podemos observar uma mudança no foco das negociações no final de 2024. De fato, a jornada à frente está repleta de obstáculos e mudanças repentinas. Durante este trimestre, prevemos que os investidores monitorarão de perto o ciclo de lucros, a expansão econômica e as declarações dos Bancos Centrais. Perto do final do verão, espera-se que o ciclo eleitoral dos EUA domine os holofotes, com a participação sendo gratuita, mas as repercussões potencialmente caras. 

Nossas maiores preocupações se baseiam na possibilidade de que o crescimento econômico, a inflação e as taxas de juros possam permanecer elevados por mais tempo do que o mercado prevê atualmente. Estamos questionando ativamente como esses riscos podem se concretizar. A IA poderá ter um impacto mais significativo e rápido do que o esperado? O crescimento da imigração nos Estados Unidos está contribuindo para o motor econômico do país? As tensões geopolíticas continuam a crescer, mas, na maior parte do tempo, os mercados globais têm ignorado esses eventos, sendo que os mercados locais e diretos estão sofrendo o impacto das vendas. Pode haver um incidente que desencadeie um afastamento duradouro do risco? Se as taxas de juros não diminuírem rapidamente, que implicações isso pode ter para o setor imobiliário, o crédito privado, os bancos e as entidades financeiras menos regulamentadas? 

O mercado de ações neutro e as commodities são adições notáveis às nossas estratégias preferenciais. Acreditamos que há um valor inexplorado no mercado atual relacionado à amplitude cada vez menor da alta das ações. Considerando que a maioria das commodities está em alta, a chance de a inflação persistir por mais tempo do que o esperado, as interrupções no fornecimento/clima quente e a demanda consistente formam um mosaico muito atraente para a valorização das commodities nos próximos 12 meses. Continuamos a endossar nosso foco estratégico no macro global discricionário por todos os motivos que discutimos nos últimos 9-12 meses. Acreditamos que os investidores devem considerar estratégias de diversificação e macro global orientada de top-down para complementar seus portfólios de longo prazo, que estão se tornando cada vez mais correlacionados. Parece sensato prever que os retornos futuros e as distribuições de risco sejam mais amplos, com extremos mais pronunciados tanto no lado positivo quanto no negativo. Os gestores ativos de ativos, especialmente os fundos de hedge conhecidos por sua agilidade e dinamismo, talvez precisem desempenhar um papel mais significativo nos portfólios dos proprietários de ativos. 

Perspectivas do 3T de 2024 Destaques da estratégia 

Posição neutra no mercado de ações 

Há uma dinâmica interessante em curso nos mercados de ações, com baixa volatilidade no nível do índice, mas altos níveis de dispersão entre as ações. O Gráfico 1 demonstra isso, pois o spread entre a dispersão e a volatilidade está nos níveis mais altos dos últimos 10 anos. O que está causando isso? A trajetória futura da inflação e das taxas diminuiu consideravelmente nos últimos meses. Não há uma grande diferença para as ações entre um ou dois cortes nas taxas no final deste ano. Por outro lado, muita coisa está acontecendo no nível das empresas. As taxas mais altas por mais tempo estão começando a afetar os nomes individuais de forma diferente, algo que os gestores esperam há muito tempo. Ao mesmo tempo, o tema da IA é dominante e está produzindo muitos vencedores e perdedores. Esses vencedores e perdedores estão, em grande parte, se cancelando no nível do índice, mas oferecem muitas oportunidades potenciais para os acionistas. Os altos níveis de risco idiossincrático nos portfólios e um primeiro semestre forte do ponto de vista do alfa demonstram isso. 

Macro global discricionária 

As reações do mercado às eleições recentes foram significativas, mas razoavelmente isoladas. O peso mexicano, por exemplo, sofreu uma venda relativamente violenta em questão de dias após a eleição presidencial do país, desfazendo um carry trade lucrativo popular entre muitos gestores. Como os cidadãos da Índia e da França foram às urnas (e, no caso da França, a uma eleição antecipada), seus respectivos mercados de ações e títulos também reagiram. Apesar da turbulência política, o impacto geral no mercado global tem sido relativamente limitado, pelo menos até agora. Ao entrarmos na segunda metade do ano, os mercados estão começando a se concentrar na eleição presidencial dos EUA. As campanhas, as promessas de políticas e as pesquisas eleitorais têm o potencial de causar um impacto significativo nos mercados nacionais e internacionais, o que pode representar riscos para temas populares, como o desdobramento do carry trade do peso, ou oportunidades para gestores com experiência política. Os gestores macro que se concentram nesses riscos, inclusive aqueles com tendência à volatilidade longa, podem enfrentar um conjunto de oportunidades atraentes nos próximos meses. 

Commodities 

O gás natural no Reino Unido e na Europa pode enfrentar desafios no futuro próximo devido à próxima temporada de manutenção, além das interrupções no fornecimento, que ocorreram em todo o mundo. Esse desafio fica ainda maior com um aumento na concorrência de ofertas provenientes da Ásia, o que levou as cargas dos EUA para a Ásia em vez de para a região europeia. É possível observar isso no Gráfico 3, pois os spreads do Title Transfer Facility-Japan Korea Marker (TTF-JKM) aumentaram este ano com o retorno da APAC ao mercado. 

As tensões geopolíticas continuam no centro das atenções, principalmente quando a Uniper, da Alemanha, anunciou que rescindirá os contratos de longo prazo com a Gazprom, após uma indenização de € 13 bilhões referente a danos devidos à Uniper pelo gás que a empresa não recebe desde 2022. Isso sinaliza ainda mais o afastamento do ocidente das fontes russas. Na época do anúncio, os fluxos de gás da Noruega para a Grã-Bretanha foram interrompidos por quase duas semanas devido a uma rachadura do tamanho de uma bola de golfe no gasoduto que vai de Nyhamna a Easington. Ambos os exemplos fizeram com que os preços disparassem com a notícia, além de renovar os temores de segurança energética em toda a região, dada a necessidade do recurso, embora poupado nos últimos dois anos devido ao clima/inverno ameno.