PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Estrategista de Investimentos
ClearBridge Investments
Josh Jamner, CFA
Analista de Estratégia de Investimentos
Principais conclusões
- O surgimento de um modelo de IA de baixo custo da DeepSeek e as contínuas oscilações tarifárias abalaram a liderança do mercado de ações americano, com os investidores enfrentando a perspectiva de uma inflexão mais durável se esses potenciais catalisadores evoluírem para momentos de realização.
- Desde 1989, quando o top 10 do S&P 500 representou mais de 24% do índice de referência - como acontece agora - o S&P 500 de mesma ponderação superou seu par ponderado por capitalização em 96% das vezes nos próximos cinco anos.
- Esperamos que os investidores abracem áreas mais baratas do mercado, como valor, ações de pequena e média capitalização - ou seja, as ações médias - no próximo ano, conforme a entrega de lucros se amplia. Uma economia saudável dos EUA deve permanecer favorável a essa mudança.
Chegando a um momento de realização?
Um cabo de guerra de liderança de mercado vem ocorrendo nos últimos trimestres entre o crescimento da mega capitalização e o resto do universo de ações dos EUA. A liderança provou ser inconstante com muitas reviravoltas, como as últimas notícias sobre o modelo de IA da DeepSeek, que lançou dúvidas sobre a magnitude do ciclo de investimento em IA e o custo para treinar modelos de IA. Se os modelos da DeepSeek representam ou não um verdadeiro avanço que mudará a demanda por semicondutores, capacidade de data center e geração de energia, não saberemos a resposta por algum tempo. O que está claro, contudo, é que os investidores em ações são mais uma vez confrontados com a perspectiva de uma inflexão na liderança do mercado.
Muitas vezes, os catalisadores para uma mudança sustentada são desconhecidos até depois do fato, conforme novas informações surgem que alteram substancialmente o cenário de investimento. Notícias desfavoráveis podem criar ventos contrários até mesmo para as empresas mais blindadas, onde altas expectativas embutidas podem se mostrar vulneráveis a investidores que reavaliam o caminho dos lucros futuros. Como visto com a recente reformulação liderada pela DeepSeek, os líderes de alto escalão podem sofrer quedas acentuadas quando os investidores decidem registrar lucros. Com as maiores empresas do S&P 500 Index sendo negociadas a um prêmio substancial em relação ao restante do índice e a concentração de mercado perto de níveis recordes (Gráfico 1), há pouco espaço para decepção no momento.
Se a história for um guia, alguns dos vencedores percebidos de hoje de fato cumprirão sua promessa e se tornarão nomes-chave no cenário de amanhã, enquanto outros cairão no esquecimento. Isso representa uma oportunidade para os gerentes ativos em relação aos índices de referência passivos, que não podem evitar essa potencial reversão média. De fato, quando os 10 principais pesos do S&P 500 representaram mais de 24% do índice de referência, o S&P 500 de mesma ponderação superou seu homólogo ponderado por capitalização em uma média de 7,0% (anualizado) nos próximos cinco anos desde 1989, com retornos relativos positivos ocorrendo 96% do tempo. Atualmente, os 10 maiores pesos no benchmark representam 37,7%, o que está bem acima desse limite crítico (Gráfico 2).
Gráfico 1: Problemas de concentração?
Dados de 31 de janeiro de 2025. Fontes: S&P, FactSet e Bloomberg.
Gráfico 2: Concentração leva à ampliação: A sequência
Os dados apresentados são de dezembro de 1989 a janeiro de 2025. Dados de capitalização de mercado de nível componente mensal. Dados de 31 de dezembro de 2024. Fonte: FactSet.
Enquanto alguns catalisadores para uma rotação podem aparecer aparentemente do nada, outros são bem entendidos, mas ignorados pelos investidores até que a ação do preço incentive um amplo reposicionamento contra a tendência subjacente. Muitas vezes, um momento de realização pode criar o senso de urgência para abraçar uma nova liderança. Nos últimos anos, um grupo restrito de ações impulsionou a maior parte do crescimento dos lucros de referência, mas as expectativas de consenso do lado da venda sugerem que 2025 verá uma entrega de lucros mais ampla, o que deve ajudar a sustentar as ações típicas.
Embora os investidores normalmente paguem um prêmio pelo crescimento dos lucros quando ele é escasso, o oposto também tende a ocorrer quando o crescimento dos lucros é mais abundante. Em outras palavras: prevemos que os investidores se voltarão para áreas mais baratas do mercado, como valor, pequenas e médias capitalizações, ou seja, as ações médias, no próximo ano, conforme a entrega de lucros se ampliar. Embora essa dinâmica seja altamente prevista e refletida em estimativas de consenso, acreditamos que ela não está totalmente precificada nos preços das ações depois de ter sido adiada repetidamente nos últimos trimestres. Como resultado, a satisfação pode ajudar os investidores a se moverem em direção ao momento de realização para um desempenho superior relativo.
Para 2025, as perspectivas para a economia americana permanecem saudáveis, pois muitos dos elementos fundamentais do excepcionalismo econômico dos EUA permanecem intactos. Essa força continua a ser refletida no Painel de Risco de Recessão da ClearBridge, que mostra um sinal expansivo verde geral com riscos de recessão insignificantes no horizonte. O painel viu duas mudanças positivas nos indicadores este mês, com o Novos Pedidos de ISM e a Oferta de Dinheiro melhorando para verde, elevando o número total de indicadores verdes para nove.
Gráfico 3: Painel de Risco de Recessão da ClearBridge
Fonte: ClearBridge Investments.
Os Novos Pedidos de ISM aumentaram em janeiro para 55,1, o valor mais alto desde meados de 2022. Contudo, esse indicador pode se mostrar inconstante nos próximos meses, já que parte da recuperação dos pedidos provavelmente representa um avanço da atividade em antecipação ao aumento das tarifas. As tarifas representam outro potencial catalisador para a liderança de mercado, e elas podem estar passando por seu próprio momento de realização. A perspectiva de aumento das tarifas não é desconhecida para os investidores: em vez disso, o que é desconhecido é quando, onde e sobre quais produtos serão cobrados.
Como vimos nos últimos dias, esses riscos não foram totalmente descontados pelos investidores de ações. É importante ressaltar que a implementação de tarifas pode ser outro catalisador potencial para uma rotação de liderança de capital dos EUA, vista a grande participação nas vendas que as maiores empresas do índice de referência extraem do exterior. Especificamente, as ações das Magníficas Sete geram 55% de suas receitas fora dos Estados Unidos, uma participação substancialmente maior do que o restante do índice de referência, em 35%, ou das referências de ações de pequena e média capitalização, que estão abaixo de 25%.
Gráfico 4: Ponto ideal das Magníficas Sete?
Os dados das Magníficas 7 referem-se ao seguinte conjunto de ações: Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Meta (META), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL, a empresa detentora do Google), Nvidia (NVDA) e Tesla (TSLA). Dados de 31 de janeiro de 2025. Fontes: FactSet, Russell, S&P.
Com um cenário econômico saudável, é provável que os lucros das empresas se mantenham e forneçam amplo apoio às ações. As condições atuais sugerem que a liderança nos próximos anos provavelmente parecerá diferente dos últimos anos, conforme a concentração elevada for desenrolada. Embora os catalisadores específicos só sejam conhecidos posteriormente, essa dinâmica nos leva a continuar a favorecer o S&P 500 de mesma ponderação em relação em relação aquele ponderado por capitalização; valor em relação ao crescimento; e ações de pequena e média capitalização em relação às de grande capitalização. A diversificação do portfólio, tanto do ponto de vista de capitalização quanto do estilo, deve se beneficiar como resultado.
Definições
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que examina a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.