Atualização da AOR: Tão bom quanto possível?

Uma coisa que não era esperada para o ano era que os mercados fora dos EUA ficassem à frente dos Estados Unidos, com o MSCI EAFE superando o S&P 500 em 5,9% nos primeiros dois meses de 2025. Grande parte dessa lacuna de desempenho ocorreu em fevereiro, conforme a incerteza política levou a temores crescentes de que o crescimento econômico dos EUA desacelerasse. Contudo, acreditamos que essa dinâmica pode se reverter nos próximos trimestres, conforme o excepcionalismo dos EUA se reafirma.

O núcleo dessa visão é a premissa de que a incerteza política nos Estados Unidos deve diminuir nos próximos meses, dando lugar aos elementos mais favoráveis aos investidores da agenda do novo governo, como desregulamentação e cortes de impostos. Embora as manchetes políticas tenham chegado a um ritmo veloz e furioso nas últimas semanas, navegar pelo ruído mostra que os fundamentos subjacentes são muitas vezes menos terríveis do que as manchetes sugerem. Por exemplo: cerca de 77 mil trabalhadores federais aceitaram a proposta do Departamento de Eficiência Governamental (DOGE) até agora, o que os mantém na folha de pagamento pelos próximos seis meses. É importante ressaltar que esse é aproximadamente um terço do número de trabalhadores nos Estados Unidos que solicitaram benefícios de seguro-desemprego pela primeira vez em uma semana. Em outras palavras, a escala das reduções da força de trabalho do governo até agora parece digerível e representa mais um modesto vento contrário econômico do que uma mudança de trajetória.

Dito isso, um desenvolvimento que vale a pena monitorar é o salto nos pedidos iniciais de seguro-desemprego durante a última semana de fevereiro. Um aumento no número de trabalhadores recém demitidos tende a prenunciar uma desaceleração no consumo e, em última instância, pode levar a uma recessão, e é por isso que é uma das principais variáveis no Painel de Risco de Recessão da ClearBridge. Contudo, esse conjunto de dados pode ser volátil em qualquer semana, e é por isso que nós (e muitos outros) o avaliamos em uma média móvel de quatro semanas. 

É importante ressaltar que o salto da semana passada não parece ser um sinal de demissões mais generalizadas relacionadas ao DOGE, já que os pedidos iniciais caíram no total nas três áreas com maior probabilidade de serem impactadas por cortes nos gastos do governo: o Distrito de Columbia, Virginia e Maryland. Embora o catalisador para o recente movimento de alta permaneça desconhecido, o indicador de pedidos de seguro-desemprego permanece firmemente em território de expansão, sugerindo que a preocupação com a fraqueza do mercado de trabalho é prematura. 

A crise de confiança causada pela incerteza política começou recentemente a afetar o sentimento empresarial, bem como o sentimento do consumidor e do investidor. A pesquisa de manufatura do ISM caiu ligeiramente em fevereiro em meio a uma série de comentários dentro do relatório citando tarifas. Contudo, as partes internas do relatório foram menos favoráveis, com o subcomponente de Novas Ordens que o painel se concentra em cair de 55,1 para 48,6, trazendo a medida de volta ao território amarelo neste mês. Além disso, a parte de 10 anos menos 3 meses da Curva de Rendimento ficou re-invertida no final de fevereiro, trazendo o sinal de volta ao vermelho.

Ambos os indicadores melhoraram nos últimos meses, e seus passos para trás são um bom lembrete de que as condições econômicas não se movem em linha reta. Não há outras alterações no painel este mês, e o sinal geral permanece em sólido território verde. O panorama agregado sugere que, embora alguns sinais de alerta possam estar ressurgindo, os riscos gerais de recessão permanecem silenciosos por agora.

Se o choque de confiança atual se espalhar e transformar em algo pior, só saberemos no futuro. A diminuição da confiança e os mercados instáveis refletem a maior possibilidade de resultados desfavoráveis, um risco reforçado pelo surgimento de uma nova conjuntura econômica. Embora isso tenha sido historicamente preocupante, o valor do sinal das pesquisas com consumidores foi diluído no mundo pós-pandemia, pois o sentimento fraco não se traduziu em gastos fracos nos últimos anos. Em outras palavras: hoje você precisa observar o que os consumidores fazem, não apenas o que eles dizem. 

O consumidor esteve em bases sólidas, apoiado por um mercado de trabalho forte e balanços individuais saudáveis. Além disso, o clima extremo provavelmente distorceu o verdadeiro ritmo do impulso econômico dos EUA, com o país experimentando seu janeiro mais frio desde 1988.  Conforme mais clareza surgir nos próximos meses, e conforme dinâmicas políticas positivas, como a extensão dos cortes de impostos, surgirem, é provável que a confiança seja reforçada e as expectativas de crescimento econômico melhorem. Caso isso se materialize, o atual período de digestão daria lugar à retomada desse mercado em alta. Como tal, o atual surto de volatilidade pode representar uma oportunidade de compra para investidores de longo prazo.