Infraestrutura estável conforme as ações dos EUA oscilam

Principais conclusões

• Apesar do forte desempenho recente da infraestrutura listada em comparação com as ações, os valuations de infraestrutura ainda são atraentes em uma base ajustada ao risco, com algumas nuances do setor.
• As perspectivas para as concessionárias continuam construtivas e amplamente isoladas das tarifas; as concessionárias de energia elétrica continuam garantindo novos negócios ligados à inteligência artificial (IA) e ao crescimento dos data centers, especialmente na América do Norte.
• No transporte, enquanto o mercado europeu de entrada em aeroportos está aumentando fortemente, a saída da Europa para os Estados Unidos é menor do que há um ano; o uso de rodovias com pedágio continua robusto, mesmo em meio a fortes aumentos de preços, destacando o valor da economia de tempo para os consumidores que essas estradas proporcionam.

Isoladas das tarifas, as concessionárias estão atendendo à demanda de energia da IA

A volatilidade aumentou como resultado do anúncio de tarifas recíprocas do presidente dos EUA, Donald Trump, em 2 de abril - o S&P 500 caiu 15% no intramês do pico para a mínima antes de se recuperar fortemente quando Trump anunciou uma pausa de 90 dias para permitir que seu gabinete negociasse acordos comerciais com outros países.

Neste contexto, a classe de ativos de infraestrutura listada mostrou resiliência e teve um bom desempenho em uma base relativa antes da recente reversão da política. O Índice Global de Infraestrutura do S&P subiu 8% no acumulado do ano até abril, em comparação com a queda de 5% do S&P 500.¹ Essa proteção contra desvantagens é o que esperaríamos da infraestrutura listada. Contudo, apesar desse forte desempenho, os valuations ainda são atraentes em uma base ajustada ao risco, embora existam algumas nuances do subsetor que acreditamos que valem a pena ser observadas.

As perspectivas para serviços públicos (eletricidade, gás ou água) permanecem construtivas e amplamente isoladas das tarifas. Esses negócios atendem predominantemente bacias hidrográficas locais e não têm exposição direta ao comércio internacional. Certos componentes da cadeia de suprimentos de uma concessionária dos EUA, como componentes elétricos, podem ser provenientes do exterior, mas nossas conversas com as equipes de gestão destacaram que a exposição é relativamente limitada. E, embora as concessionárias continuem a reconfigurar suas cadeias de suprimentos, esperamos que elas possam repassar qualquer inflação de custos relacionada a tarifas ao cliente por meio dos mecanismos de devolução permitidos pelos reguladores.

Deixando as tarifas de lado, as concessionárias de energia elétrica continuam a garantir novos negócios ligados à IA e ao crescimento dos data centers, especialmente na América do Norte. Diversas concessionárias anunciaram recentemente projetos de data center e melhoras relacionadas às suas expectativas de ganhos. Por exemplo: em dezembro, um hiperescalador dos EUA anunciou um centro de dados de US$ 10 bilhões no norte da Louisiana que uma concessionária de energia elétrica construirá uma nova unidade de geração a gás para apoiar. Muitas oportunidades e anúncios semelhantes foram feitos em vários serviços públicos que cobrimos.

O setor de serviços públicos de gás também está se beneficiando do tema de data center de IA; há uma consciência crescente de que o gás continuará a desempenhar um papel importante no fornecimento de geração de carga de base estável nas próximas décadas, especialmente conforme os data centers de IA forem lançados e exigirem mais energia. As empresas de gasodutos também vêm ampliando suas redes para facilitar essa demanda. Além dos data centers de IA, a demanda de gás está estruturalmente em modo de crescimento devido ao aumento das exportações de GNL e à mudança de carvão para gás. Os fluxos de petróleo e gás entre o Canadá e os Estados Unidos estão isentos de tarifas graças ao acordo comercial USMCA existente.²

As energias renováveis, enquanto isso, estão atualmente aguardando clareza sobre uma resolução sobre o destino dos créditos fiscais de energias renováveis dos EUA nos próximos meses, conforme o processo de reconciliação orçamentária americana se desenrola. Nossa expectativa de caso base é de uma aplicação gradual dos créditos fiscais de produção para créditos fiscais eólicos e de investimento para energia solar. Mas também pode haver um cenário em que os créditos sejam removidos por completo, dada a posição de apoio do governo aos combustíveis fósseis. Contudo, de qualquer forma, não esperamos mudanças consideráveis nas perspectivas de crescimento para a energia eólica e solar onshore, que continuam a ser impulsionadas por metas e economia estaduais.

Setores mistos sensíveis ao PIB

Os fretes ferroviários da América do Norte registraram fortes volumes no primeiro trimestre de 2025 graças ao avanço da demanda antes das tarifas dos EUA. Contudo, observamos que os embarques da China para os portos dos EUA caíram mais de 30% desde as escaladas comerciais em abril, a partir de 9 de maio. As perspectivas para frete no resto de 2025 são incertas e dependem em grande parte de como as negociações comerciais se desenrolam. Um acordo comercial inicial entre a China e os Estados Unidos é potencialmente um forte catalisador positivo para o setor, especialmente considerando a forma como os valuations estão atualmente forçados. Todos os demais fatores iguais, no entanto, tarifas mais altas do que as existentes antes de 2 de abril devem pesar sobre o comércio e os volumes ferroviários.

O mercado europeu de entrada em aeroportos está aumentando fortemente, com as reservas no período de maio a junho a aumentarem mais de 7% ano após ano. Contudo, as perspectivas para a rota transatlântica são mistas atualmente devido a uma aversão a viajar para os Estados Unidos. Enquanto as viagens dos Estados Unidos para a Europa apontam para um crescimento de 2% em comparação com o ano passado, a saída da Europa para os Estados Unidos é atualmente 2% menor do que há um ano.

Enquanto isso, o suporte por estradas com pedágio continua robusto, impulsionado pela resposta fixa da demanda a aumentos consideráveis de preços em mercados importantes, como Toronto, Dallas–Fort Worth, Virgínia e Carolina do Norte. Isso destaca o valor da economia de tempo para os consumidores ao usar essas estradas com pedágio, especialmente nesses mercados congestionados.

Valuations e fundamentos de infraestrutura são atraentes

No geral, em períodos de maior incerteza e volatilidade, como o que estamos hoje, esperamos que a infraestrutura demonstre resiliência. Com valuations atualmente atraentes e fundamentos construtivos, essa resiliência só deve adicionar mais apoio a uma narrativa interessante para a infraestrutura listada.