PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos
Diretor Administrativo
Chris Clark
Diretor Executivo, Co-Chefe de Investimentos e Presidente, RFS
Como um ano de incerteza se tornou um ano de retornos de dois dígitos
Em julho do ano passado, observamos que os primeiros seis meses do ano deram aos investidores quase todo tipo de clima de investimento. O segundo semestre do ano mostrou-se igualmente turbulento, com duas diferenças expressivas. A primeira foi a tão esperada força absoluta e relativa das ações de pequena e micro capitalização após o fundo do mercado na primavera de 2025. A segunda foi o fato relacionado de que os investidores estavam muito mais à vontade com a incerteza nos últimos três trimestres do ano do que no início do ano.
O início de 2025 viu conversas sobre tarifas (bem como uma volatilidade induzindo uma abordagem de implementação "agora sim, agora não"), inflação persistente, queda da confiança do consumidor e um consequente renascimento dos temores de recessão, todos os quais trabalharam para manter as ações debaixo no fundo no 1T25. Os mercados caíram ainda mais (e mais rápido) após o "Dia da Libertação" em 02/04/25, no qual o presidente dos EUA, Donald Trump, anunciou um amplo conjunto de tarifas e outras mudanças na política comercial. Assim, enquanto o presidente caracterizou esses movimentos como um retorno à “soberania econômica”, os investidores discordaram. Não há quase nada que os mercados odeiem mais do que a incerteza, e os primeiros meses de 2025 ofereceram mais do que o valor habitual.
Entre os acontecimentos mais interessantes do ano, então, estava a rapidez e a facilidade com que os investidores mudaram de rumo, pois logo estavam aproveitando as oportunidades geradas pela desaceleração induzida pelas tarifas. As ações se recuperaram rapidamente após o fundo em 08/04, apesar de uma longa lista de incertezas e desafios, incluindo o conflito em curso na Ucrânia e em Gaza, a inflação persistente (embora moderada), a queda do dólar americano, o lento aumento do desemprego e a falta de confiança entre os consumidores dos EUA. A essa lista, podemos adicionar desenvolvimentos mais recentes e potencialmente problemáticos no Irã, na Venezuela e (de todos os lugares) na Groenlândia, bem como a relação turbulenta entre o governo Trump e o presidente do Fed, Jerome Powell, cujo mandato termina no final deste ano, em maio, quando ele provavelmente será sucedido por Kevin Warsh.
Ações de micro capitalização atingem o pico de um mercado resiliente
Nesse contexto desafiador, os mercados de ações mostraram notável resiliência, talvez porque, ao mesmo tempo, a economia dos EUA permaneça sólida, o desemprego esteja baixo, o petróleo barato e o Fed tenha cortado as taxas de juros três vezes no ano passado (o que também reduziu as taxas hipotecárias). Após o fundo de abril, os investidores ficaram felizes em pesar os desenvolvimentos positivos mais fortemente do que as incertezas. Olhando para o VIX - o Índice de Volatilidade CBOE S&P 500, muitas vezes referido como o “termômetro do medo”, que mede a volatilidade esperada de 30 dias do S&P 500 - mostra um aumento acentuado perto do final do 1T25, que depois diminuiu até o resto do ano. Ao longo dos últimos nove meses de 2025, o mercado permaneceu excepcionalmente calmo, com o VIX abaixo de sua média histórica de longo prazo de 30. Apenas se aproximou, embora nunca tenha atingido, esse nível em breves surtos durante outubro e novembro, quando o comércio de inteligência artificial (IA) mostrou sinais de desaceleração. (Ele também subiu às vezes nas primeiras semanas de 2026.)
O resultado foi um ano fantástico para os principais índices dos EUA, embora o grande vencedor possa ser uma surpresa para alguns. O Russell Microcap Index liderou o caminho, enquanto as ações de pequena capitalização ficaram atrás das de grande e mega capitalização (graças, em grande parte, a um primeiro trimestre sombrio para o Russell 2000 Index de pequena capitalização). Para 2025 como um todo, o Russell Microcap subiu 23,0%, o Russell 2000 avançou 12,8%, o Russell 1000 Index de grande capitalização subiu 17,4% e o Russell Top 50 Index de mega capitalização aumentou 19,9%. O spread do ano civil entre os índices de pequena e micro capitalização foi o terceiro mais amplo desde o início do último índice em 2000. (Os resultados para ações fora dos EUA, que terminaram atrás de seus pares norte-americanos nos últimos anos, também foram notáveis em 2025, com o MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index avançando 29,3% e o MSCI ACWI ex-USA Large Cap Index subindo 32,5%.)
Um ano impressionante para ações de todos os portes
Retornos do Russell Index, 31/12/24-31/12/25
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
A questão que este artigo procura responder, é claro, é como e quando as ações de pequena capitalização podem se juntar aos pares de micro capitalização no topo de desempenho do mercado? Janeiro de 2026 ofereceu um padrão que achamos que pode ser sustentado, já que os índices de pequena e micro capitalização terminaram o mês bem à frente de seus equivalentes de grande e grande capitalização.
IA: Em breve em uma empresa de pequena capitalização perto de você?
Um caminho envolve mudanças em termos de quais empresas parecem se beneficiar da revolução da IA em 2026. Para parafrasear Mark Twain (bem como para ecoar como a maioria de nossas equipes de investimento vê seus investimentos em tecnologia), “Durante a corrida do ouro, é um bom momento para estar no negócio de picaretas e pás”. O grupo das Magníficas Sete de empresas de mega capitalização tem gerado manchetes quase todos os dias sobre os bilhões de dólares que elas ou seus parceiros do ecossistema arrecadaram para financiar investimentos contínuos em modelos de IA, poder de computação, capacidade de data centers etc.
Acreditamos em empresas que já estão colhendo os benefícios desses gastos, pois fornecem produtos ou serviços diferenciados que são os principais facilitadores da evolução da IA e da construção de infraestrutura relacionada à IA. Essas empresas estão fornecendo muitas das ferramentas, componentes e serviços para os pares maiores, incluindo componentes semicondutores que permitem diversas aplicações da IA, provedores de energia cruciais para o funcionamento de data centers e as empresas de construção que os estão construindo. Alguns exemplos incluem:
- Um fornecedor de duopólio de placas de sonda avançadas, que são essenciais para testar chips de memória e GPUs complexos de alta largura de banda.
- Um produtor de produtos de infraestrutura crítica, que é um fornecedor dominante das estruturas de serviços públicos altamente projetadas necessárias para que as concessionárias fortaleçam suas redes e expandam a transmissão de alta tensão em face do aumento da carga (em parte dos data centers de IA).
- Um provedor de serviços de infraestrutura especializada que é o player de escala na preparação de locais para data centers e fábricas de semicondutores.
- Uma empresa de engenharia e consultoria de primeira linha que traz expertise de domínio para os clientes, incorporando aprendizado de máquina e IA em seus sistemas e produtos, além de ajudar a enfrentar possíveis desafios e disputas que possam surgir.
Em uma espécie de paradoxo, logo, as empresas menores que estão ajudando os players de mega capitalização estão entrando no radar dos investidores, assim como começamos a ver um desenrolar gradual do comércio de IA, que está reduzindo os preços das ações de certas empresas de mega capitalização.
Há outro conjunto de empresas de pequena capitalização que estão usando a IA para impulsionar a inovação, a produtividade e/ou a eficiência. Prevemos uma mudança mais aguda de algumas das empresas de mega capitalização que fornecem IA para as muitas empresas que podem comercializar aplicativos de IA para expandir seus negócios e/ou empresas que verão melhorias nas margens aproveitando as ferramentas de IA. A gestão ativa provavelmente será fundamental para encontrar as empresas menores que se sairão melhor no que está se moldando para um mercado vigoroso, embora às vezes altamente volátil, este ano (como algumas sessões no início de janeiro mostraram). Há também uma série de empresas de consultoria e software que foram praticamente deixadas para morrer. Contudo, nossas conversas com as equipes de gestão e outras pesquisas e análises sugerem que essas empresas devem realmente se beneficiar da IA e provavelmente verão uma melhor lucratividade nos próximos anos. Já vimos uma dinâmica semelhante dentro do setor de pequena capitalização, onde conjuntos do mercado sofreram antes que outros investidores percebessem que essas empresas estão bem posicionadas para se beneficiar de uma nova tecnologia, levando as ações a se recuperarem bem.
Oportunidades de pequena capitalização para além da IA
É claro que nossas equipes de investimento veem muitas oportunidades em áreas que estão fora da IA, incluindo empresas nos setores de bens de consumo discricionários e bens de consumo básicos. Também houve oportunidades interessantes nos cuidados de saúde para além do complexo biofarmacêutico, que dominou o desempenho de ações de pequena capitalização em 2025. Em outros lugares, eles têm investido em setores como embalagens, serviços empresariais e seguros, todos os quais parecem estar prontos para um bom 2026. Novas oportunidades podem ser vistas nas partes não IA da cadeia de semicondutores, juntamente com as empresas envolvidas na fabricação, onde os distribuidores industriais, para dar um exemplo, estão começando a ver uma estabilização na parte inferior do ciclo de negócios. Oportunidades também foram identificadas em diversas áreas, como serviços comerciais e profissionais, transporte e mercado de capitais.
Mesmo que muitas empresas de pequena e micro capitalização tenham se saído bem nos últimos nove meses, a amplitude e a profundidade do universo - além do nível muito mais baixo de cobertura de analistas - ajudam a tornar nosso universo de seleção uma fonte perene de ideias que podem ser investidas.
Vingança das classes de ativos esquecidas?
Depois de mais de uma década de baixo desempenho, passamos a nos referir às ações de pequena capitalização como “a classe de ativos esquecida”. Se for esse o caso, as ações de micro capitalização se qualificariam como a classe de ativos realmente esquecida. Até agora, em 2026, por exemplo, a mídia financeira quase não prestou atenção à corrida extraordinária por ações de micro capitalização no ano passado. Outro ponto que tem recebido muito pouca atenção foi o desempenho das ações de micro e pequena capitalização desde o fundo de abril de 2025 até janeiro de 2026. De 08/04/25 a 30/01/26, o Russell Microcap subiu 72,6%, o Russell 2000 avançou 50,0%, o Russell 1000 subiu 40,4% e o Russell Top 50 teve alta de 45,2%.
Incríveis saídas das ações de pequena e micro capitalização após a baixa do mercado em abril
Retornos do Russell Index, 08/04/25-30/01/26
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Estamos confiantes de que este período pode continuar. Depois de anos de falsos começos, falsificações de cabeças e comícios que começaram com promessas apenas de terminar com ações de pequena e micro capitalização atrás de suas contrapartes maiores, entendemos - e compartilhamos - a frustração que vem com longos períodos de baixo desempenho. Primeiro, é importante ter em mente que os retornos de 2025, especialmente fora das mínimas de abril, foram impulsionados principalmente por ações especulativas de menor qualidade, juntamente com qualquer coisa com uma conexão óbvia com o boom da IA. Os ciclos de ações de pequena capitalização de baixa qualidade tendem a ter uma média de cerca de 12 meses, sugerindo que uma mudança de regime é provável nos próximos meses. Além disso, mais do que caracterizaríamos como modelos de negócios "tradicionais" - aqueles que têm margens saudáveis, geram fluxo de caixa livre, crescem modestamente e têm balanços fortes e autofinanciados que também são negociados a valuations interessantes - devem recuperar a atenção e o interesse dos investidores à medida que muitos dos vencedores da fase inicial começam a recuar.
No que diz respeito especificamente às ações de micro capitalização, os retornos para a classe de ativos são muitas vezes um barômetro de risco. Na medida em que os investidores permanecem confortáveis com menos liquidez e estão dispostos a assumir riscos, acreditamos que as ações de micro capitalização devem se sair bem. Igualmente importante, existem empresas de micro capitalização de maior qualidade e, se o mercado continuar a se expandir como esperamos, mais dessas ações de micro capitalização devem participar conforme o bastão de liderança dentro das ações de pequena capitalização como um todo passa de ações mais especulativas para empresas mais estabelecidas e de qualidade com modelos de negócios mais comprovados e duráveis.
Por que ações de pequena capitalização, por que agora
Há fatores adicionais que podem ter o potencial de gerar retornos fortes e liderança geral no mercado além do que já discutimos. Para os fins desta discussão, incluímos as ações de micro capitalização dentro do amplo e diversificado universo das ações de pequena capitalização. Primeiro, um dos elementos mais interessantes do chamado “Grande e Belo Projeto de Lei”, assinado no início deste ano, é o fato de que as empresas podem ter 100% de depreciação em pesquisa e despesas de capital (Capex) - o que sugere que poderíamos ver um ciclo robusto de Capex em 2026. Esses ciclos normalmente significam coisas boas para as ações de pequena capitalização, embora o mercado ainda não tenha percebido isso. Esperamos que isso mude conforme o ano avança.
Também acreditamos que tanto as ações de qualidade quanto as de valor de pequena capitalização estão preparados para recuperações expressivas em 2026. O caminho mais provável para o desempenho superior seria aquele em que o crescimento econômico se acelera, em parte impulsionado por estímulos vindos de Washington que poderiam ajudar tanto as empresas quanto os consumidores, especialmente aqueles na metade inferior da distribuição de renda. Se isso ocorrer, um crescimento econômico mais generalizado beneficiaria uma gama mais ampla de setores, desde bancos (graças ao crescimento de empréstimos e crédito saudável) até áreas selecionadas em setores industriais (devido ao onshoring e ao sólido crescimento geral) e consumidores discricionários. Períodos anteriores que tiveram retornos de ações mais generalizados (em contraste com a liderança de mercado estreita sem precedentes dos últimos anos) viram as ações de pequena capitalização superarem as de grande capitalização na maioria das vezes, muitas vezes por margens saudáveis. É claro que estamos conscientes de que as narrativas, assim como os fundamentos, podem mudar de forma rápida e inesperada - e estamos preparados para capitalizar as oportunidades, independentemente do cenário macroeconômico.
Ganhos + valuations = liderança sustentada de ações de pequena capitalização?
Na nossa opinião, de longe, o argumento mais convincente para a liderança de pequena capitalização em 2026 vem de uma confluência relativamente rara e promissora de fatores: Valuations relativamente baixos para ações de pequena capitalização em comparação com de grande capitalização e a previsão de ganhos mais altos para empresas de pequena capitalização. Mesmo após um ano de retornos robustos, os valuations do Russell 2000 no final de 2025 ainda estavam bastante próximos de seus níveis mais baixos em relação ao Russell 1000 em 25 anos, usando nossa métrica de valuation de índice preferida de EV/EBIT ou valor da empresa sobre o lucro antes de juros e impostos
Os valuations relativos para ações de pequena capitalização em comparação com de grande capitalização continuam perto das suas mínimas de 25 anos
EBIT/EV LTM mediano do Russell 2000 x Russell 1000 (excluindo empresas com EBIT negativo), 31/12/00 até 31/12/25
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Mas o argumento a favor da liderança das ações de pequena capitalização é muito reforçado pelo quadro de ganhos promissores que vemos para 2026. Sempre concordamos com o ditado de que a psicologia guia o mercado no curto prazo, mas os ganhos têm a palavra no longo prazo. Os lucros de todas as classes de ativos foram geralmente positivos no 3T25, com muitas empresas superando as estimativas com folga. As empresas menores, no entanto, geralmente se saíram melhor em termos de crescimento dos lucros. Ainda mais animador, a pesquisa que vimos prevê um crescimento acelerado dos lucros das ações de pequena capitalização em 2026. Os cortes nas taxas do Fed proporcionaram um impulso, enquanto catalisadores adicionais, incluindo possível alívio tarifário, reshoring e melhorias contínuas na infraestrutura, também podem ajudar a colocar as ações de pequena capitalização em um papel de liderança sustentada, assim como a possibilidade mencionada de um ciclo de Capex saudável e os benefícios acumulados para as empresas de pequena capitalização que estão fornecendo as "picaretas e pás" da IA.
Espera-se que o crescimento dos lucros das ações de pequena capitalização seja maior do que o das de grande capitalização em 2026
Crescimento de lucro por ação em um ano
Fonte: FactSet. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O lucro por ação (LPA) é calculado como o lucro de uma empresa dividido pelas ações em circulação de suas ações ordinárias. As estimativas de crescimento de LPA são as estimativas médias pré-calculadas da taxa de crescimento de LPA de dois anos pelos analistas de corretagem. As estimativas são a média daquelas fornecidas por analistas que trabalham para corretoras que fornecem cobertura de pesquisa sobre cada título individual, conforme relatado pela FactSet. Estão excluídos todos os valores mobiliários não representativos de capital, empresa de investimento e empresas sem cobertura de analista de corretagem.
Entramos em 2026 com amplos níveis de incerteza tanto para a economia dos EUA quanto na parte geopolítica. Contudo, nossas equipes de investimento continuam confiantes de que as ações de pequena capitalização podem alcançar e sustentar a liderança de mercado. Por fim, queremos lembrar aos investidores que ainda existe a oportunidade de construir uma alocação de pequena capitalização com valuations interessantes. Continuamos a ver o período atual como um momento oportuno para investir em ações de pequena capitalização selecionadas a longo prazo.
Definições
O Russell 1000 Index mede o desempenho das 1.000 maiores empresas do Russell 3000, o que representa aproximadamente 92% da capitalização de mercado total do Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas. As ações de micro capitalização representam menos de 3% do mercado acionário dos EUA (por capitalização de mercado) e consistem nos 1.000 títulos mais pequenos do Índice Russell 2000® de pequena capitalização, mais os próximos menores títulos elegíveis por capitalização de mercado.
O Russell Top 50 Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O MSCI ACWI ex USA Small Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de pequena capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O MSCI ACWI ex USA Large Cap Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações globais de grande capitalização, excluindo os Estados Unidos.
O Chicago Board Options Exchange (CBOE) Volatility Index (VIX) é uma medida das expectativas do mercado de volatilidade de curto prazo, conforme transmitido pelos preços das opções do índice S&P 500.
As ações das Magníficas Sete são um grupo de empresas de alto desempenho e influentes no mercado de ações dos EUA: Alphabet, Amazon, Apple, Tesla, Meta Platforms, Microsoft e Nvidia.
O termo despesa de capital (Capex) refere-se a despesas de investimento em ativos de longo prazo (ativos fixos). Esses investimentos incluem novas edificações, máquinas e outros equipamentos necessários para as operações diárias de uma organização. A maioria das empresas utiliza financiamento capex para viabilizar seus investimentos de longo prazo.
O chamado Grande e Belo Projeto de Lei de 2025 é um estatuto federal dos EUA aprovado pelo 119º Congresso dos Estados Unidos contendo políticas fiscais e de gastos que formam o núcleo da agenda do segundo mandato do presidente Donald Trump. O projeto de lei foi assinado pelo presidente Trump em 4 de julho de 2025.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
O termo “picaretes e pás da IA” refere-se às empresas e setores que fornecem as ferramentas, infraestrutura e serviços fundamentais necessários para o desenvolvimento e operação da IA, em vez dos próprios aplicativos de IA voltados para o consumidor.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Investimentos em indústrias de rápido crescimento, como os setores de tecnologia e saúde (tradicionalmente voláteis), podem resultar em maior flutuação de preços, especialmente a curto prazo, devido ao rápido ritmo de mudança e desenvolvimento de produtos e a mudanças nas normas governamentais de empresas que enfatizam avanços tecnológicos ou científicos ou aprovação regulamentar para novos medicamentos e instrumentos médicos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Quaisquer dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
Importantes avisos e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com. Todos os dados estão sujeitos a alterações.
WF: 8646511