PALESTRANTES
Sonal Desai, Ph.D.
Diretora de investimentos,
Franklin Templeton Fixed Income
Nikhil Mohan
Economista
Franklin Templeton Fixed Income
Angelo Formiggini
Economista, Analista de Pesquisa Internacional
Franklin Templeton Fixed Income
Rini Sen
Economista
Analista de Pesquisa
Sumário executivo
Principais destaques
Reduções de taxa devem esperar um pouco mais: A economia americana continua exibindo força, com um mercado de trabalho apertado e um sólido crescimento salarial. Contudo, dada a possibilidade de picos de inflação ou uma taxa de desinflação mais lenta do que o esperado, a abordagem dependente de dados do Fed faz sentido. Cortar as taxas muito cedo corre o risco de desfazer o progresso na desaceleração da inflação e manter as expectativas de inflação sob controle. Acreditamos que a primeira flexibilização poderia começar em julho e pode demorar mais..
Otimismo cauteloso na zona do euro (EA): O crescimento na zona do euro tem sido amplamente estagnado. Contudo, esperamos um aumento modesto nos gastos do consumidor, o que deve apoiar uma recuperação econômica ao longo do ano. Apesar de um reequilíbrio gradual do mercado de trabalho, os responsáveis por definir as taxas precisarão de alguma garantia de que a defasagem na recuperação dos salários em relação à inflação se estabilizou antes de embarcar em um ciclo cauteloso de flexibilização.
Banco do Japão passa de "se" para "quando": O Banco do Japão (BoJ) mencionou o pré-requisito de uma espiral de preços salariais para agir em sua política. Visto que os recentes números da inflação se inclinaram para os serviços e espera-se que as negociações salariais de “Shunto” deste ano registrem aumentos mais fortes do que em 2023, agora se tornou uma questão de quando o BoJ agirá, e não se. Esperamos o fim das taxas negativas em abril, apesar do fraco crescimento econômico no quarto trimestre de 2023.
Previsões do PIB real
2022–2025 (previsão)
Fontes: Franklin Templeton Fixed Income Research, Eurostat, CAO, BEA, Macrobond. Dados de 29 de fevereiro de 2024. Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
Previsões de inflação central
2019–2025 (previsão)
Fontes: Franklin Templeton Fixed Income Research, Eurostat, SBV, BLS, CAO, BEA, Macrobond. Dados de 29 de fevereiro de 2024. Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
Revisão econômica dos EUA
Economia americana: Um flashback do pouso suave dos anos 90
- Economia americana continua exibindo sinais de força. Embora os gastos das famílias tenham desacelerado ao longo de 2023, as taxas de crescimento ano/ano (A/A) permaneceram em suas médias de longo prazo. Um mercado de trabalho ainda robusto, salários sólidos e crescimento da renda real disponível, juntamente com fortes balanços patrimoniais das famílias, devem permanecer favoráveis ao consumo daqui em diante, embora mais lento do que em 2023 devido a uma reserva de poupança expressivamente menor.
- Embora a demanda de mão de obra tenha diminuído devido a uma queda nas vagas de emprego, o crescimento da folha de pagamento continua oscilando em torno de sua média de longo prazo. O excesso de demanda por mão de obra, de 2,8 milhões, ainda está cerca de 1,5 milhão acima dos níveis pré-pandemia. Contudo, a desaceleração na participação da força de trabalho pode preocupar o Fed em termos da pressão de alta que isso poderia depositar sobre os salários.
- Os números da inflação de janeiro servem como um lembrete de que o potencial surtos de inflação permanece. Igualmente preocupante é o aumento das medidas de preços pagos para os componentes de manufatura e serviços do relatório do Instituto de Gestão de Suprimentos (ISM). As pequenas empresas também têm considerado cada vez mais aumentos de preços e de salários. Portanto, acreditamos que o Fed pode manter as taxas de juros altas por mais algum tempo para garantir que a inflação esteja caindo de forma sustentável aos 2%.
- Na nossa opinião, o primeiro corte de taxa do Fed provavelmente foi adiado, no mínimo, para julho. A maioria dos ciclos de flexibilização desde que o Fed comandado por Volcker começou com o crescimento do PIB nominal anual abaixo do nível da taxa dos fundos - como observou Cameron Crise, colunista da Bloomberg. O ciclo de 1995 implica que a flexibilização pode não começar até setembro, o que parece uma possibilidade razoável, já que os mercados também atribuíram atualmente a maior probabilidade de um primeiro corte de taxas em setembro. Contudo, o crescimento nominal provavelmente cairá abaixo da taxa de política no segundo trimestre, deixando julho como uma possibilidade para um corte de taxas, na nossa opinião. As taxas reais também provavelmente ficarão acima de 3% até lá.
- A profundidade dos cortes do Fed no próximo ciclo de flexibilização dependerá da natureza do “pouso” econômico. O crescimento da produtividade e, com efeito, a visão do Fed sobre a taxa neutra real (R*) são importantes fatores determinantes da política futura. Uma repetição de meados da década de 1990 - uma situação em que o crescimento da produtividade realmente decola (sinais incipientes de que isso está ocorrendo), o que também implicaria um R* mais alto - poderia fazer com que as expectativas de 150-200 pontos-base de cortes nas taxas nos próximos dois anos parecessem excessivas.
Flexibilização tende a ocorrer quando o PIB nominal (NGDP) está abaixo da taxa de fundos federais (FFR)
1975–2020
Fontes: Franklin Templeton Fixed Income Research, BEA, Fed, Macrobond. Dados de 28 de fevereiro de 2024.
Perspectivas econômicas europeias
Economia da zona do euro: cautelosamente otimista
- A economia está mostrando leves sinais de melhora. O crescimento da zona do euro ficou estagnado no quarto trimestre de 2023 (quarto trimestre), apoiado por surpresas positivas na Espanha e na Itália, enquanto a França ficou de fora e a Alemanha registrou uma contração. Esperamos uma recuperação gradual e impulsionada pelo consumo ao longo do primeiro semestre de 2024.
- O consumo privado é frágil, mas tem se recuperado. A confiança do consumidor permanece moderada, conforme a incerteza econômica pesa sobre as intenções de gastos. No futuro, um mercado de trabalho ainda forte, crescimento salarial robusto e inflação em declínio devem apoiar a renda real e a recuperação do consumo.
- O mercado de trabalho é resiliente e passa por um reequilíbrio gradual. O crescimento do emprego continuou a superar o crescimento do PIB no quarto trimestre, com a taxa de desemprego permanecendo em mínimas históricas. O mercado de trabalho agora está passando por um reequilíbrio cíclico gradual. É provável que as contratações diminuam nos próximos trimestres, o que é sintomático do alto emprego e do aumento dos custos trabalhistas. Isso deve ajudar a estabilizar os salários.
- O efeito negativo do crédito sobre a economia provavelmente atingiu o pico e diminuirá no futuro. As condições de crédito se estabilizaram e os fluxos de crédito devem se recuperar dos níveis muito fracos observados nos trimestres anteriores. Está claro para nós que o mecanismo de transmissão da política monetária funcionou, e sua reversão facilitará a compressão dos investimentos. Contudo, quando isso acontecerá permanece incerto.
- A deflação sustentável depende de uma perspectiva incerta de salários e produtividade. A flexibilização dos preços da energia e dos bens apoiou principalmente a queda da inflação global. Enquanto isso, a inflação dos serviços se mostrou rígida, apoiada por aumentos salariais. O aumento dos salários e a queda da produtividade do trabalho provavelmente continuarão a pressionar para cima os custos unitários do trabalho.
- É provável que o Banco Central Europeu (BCE) aja com cautela. O foco permanecerá nos efeitos de segunda ordem, especialmente na inflação salarial historicamente alta, nas margens de lucro das empresas e na fraca produtividade. Os legisladores provavelmente buscarão a garantia da estabilização do crescimento salarial antes de começar a flexibilização da política monetária e atuarão com cautela em 2024.
Devagar mas certo
2019–2024
Fontes: Franklin Templeton Fixed Income Research, INSEE, DESTATIS, Istat, INE, Eurostat, Macrobond. Dados de 28 de fevereiro de 2024.
Perspectivas econômicas do Japão
Economia do Japão: quase lá
- O crescimento tem sido lento, com uma recessão técnica no quarto trimestre. O primeiro trimestre de 2024 provavelmente continuará fraco devido às repercussões do terremoto de Noto e das disrupções na produção de automóveis. Mas as perspectivas não são completamente desanimadoras. Esperamos uma recuperação modesta no segundo semestre de 2024, conforme ganhos salariais mais fortes seguram o consumo privado, e as despesas de capital privado (Capex) parecem aumentar a produtividade e a digitalização. Projetamos que o PIB cresça 0,5% no A/A em 2024, mas depois se recupere para 1,2% em 2025, bem acima do crescimento potencial.
- A inflação tem se moderado graças, em grande parte, à desinflação dos preços dos bens. Mas os preços dos serviços estão ficando persistentes. Há uma escassez de mão de obra no Japão, e os ganhos salariais provavelmente se fortalecerão nas negociações de "Shunto" deste ano. Uma vez que as empresas ainda estão passando custos mais altos para outras empresas e, por sua vez, para os clientes (o componente de serviços do Índice de Preços ao Produtor permanece elevado em 2,1% A/A, e empresas desde seguradoras até parceiros de entrega estão aumentando os custos), acreditamos que seria imprudente tomar o atual surto de desinflação sem considerá-lo a fundo. A inflação desacelerou, mas os preços podem ficar mais persistentes em torno dos 2%.
- Nossa atenção, portanto, se volta para as opções diante do BoJ. Comentários recentes se alinharam em direção a uma possível ação se surgirem evidências suficientes de uma espiral de salários-preços. Isso já está em curso e, com os próximos dados de negociação salarial que devem ser mais fortes do que os do ano passado, acreditamos que o BoJ vai ignorar as atuais perspectivas de crescimento abafado para encerrar a estrutura de controle da curva de juros e sair da política de taxa de juros negativa até abril. Uma recuperação fraca destacará uma trajetória de aperto mais cautelosa, embora ainda não esperemos aumentos agressivos das taxas.
- A inflação mais alta justifica estruturalmente taxas nominais superiores - no entanto, as taxas reais no Japão estão mergulhadas em números negativos. Isso, por sua vez, ajudou a apoiar o crescimento. Portanto, o equilíbrio do BoJ aqui é crucial - qualquer aumento elevará as taxas reais, possivelmente levando a mais fraqueza. Portanto, esperamos um aperto considerável da política apenas no final do ano, uma vez que a recuperação tenha algum progresso. Esperamos orientação futura suficiente para destacar qualquer retração nas compras de títulos do governo japonês nos próximos meses.
Pressões de preços subjacentes estão diminuindo, mas o núcleo é persistente
2021–2024
Fontes: Franklin Templeton Fixed Income Research, Banco do Japão (BOJ), Macrobond. Dados de 28 de fevereiro de 2024.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo a possível perda de capital.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai. Títulos de alto rendimento com classificação baixa estão sujeitos a maior volatilidade de preços, liquidez e possibilidade de inadimplência.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes. Investimentos em empresas em um país ou região específica podem sofrer maior volatilidade do que aqueles que são mais amplamente diversificados geograficamente.