PALESTRANTES
Dean French
Gerente de portfólio
Conforme nos aproximamos do final do primeiro trimestre de 2024, achamos que vale a pena refletir sobre a elevada volatilidade dos mercados globais de renda fixa. Há dois motivos para isso: primeiro, fornecer uma atualização sobre como estamos navegando nos portfólios por esse ambiente e, segundo, reafirmar nossa convicção de que nossa filosofia e processo de investimento são adequados ao ambiente atual.
A volatilidade foi grande
O Gráfico 1 ilustra o histórico de longo prazo da volatilidade do Bloomberg Global Aggregate Bond Index. A volatilidade mais do que dobrou nos últimos dois anos para níveis sem precedentes e, embora tenha diminuído, ainda permanece alta.
Gráfico 1: Volatilidade anualizada de 12 meses do Bloomberg Global Aggregate Bond Index, com hedge em USD
Fonte: Bloomberg, Western Asset. Dados de 29 de fevereiro de 2024. Os índices não são geridos, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Vários fatores e interações entre eles se combinaram para gerar essa volatilidade. Algumas de nossas postagens no blog no ano passado que discutiram a curva de baixa dos rendimentos do Tesouro americano e a explosão dos rendimentos do Tesouro observaram esses fatores, mas da perspectiva da direção dos rendimentos dos títulos, incluindo:
- O rápido e harmonizado aperto da política monetária pelos bancos centrais em todo o mundo e o mais recente pivô em direção à normalização da política monetária.
- Persistência da inflação, seguida por uma desaceleração mais rápida do que o previsto e incerteza contínua sobre o caminho futuro.
- Resiliência econômica, principalmente nos EUA.
- Grande emissão de títulos públicos, juntamente com o aperto quantitativo dos bancos centrais.
- Mudanças na postura de política monetária do Banco do Japão e o que isso pode significar para as compras de títulos estrangeiros dos investidores japoneses.
- Temores esporádicos decorrentes de bancos regionais dos EUA e exposições imobiliárias comerciais.
- Possíveis impulsos relacionados à inteligência artificial (IA)à produtividade e se as taxas de políticas neutras aumentaram.
- Grandes riscos geopolíticos.
O Gráfico 2 mostra o histórico de retornos mensais para o Bloomberg Global Aggregate Bond Index, ilustrando como a volatilidade mencionada anteriormente se manifestou em oscilações de preços bem superiores a 1%, com uma frequência nos últimos dois anos que não foi vista antes.
Gráfico 2: Retornos totais mensais para o Bloomberg Global Aggregate Bond Index, hedge em USD
Fonte: Bloomberg. Dados de 29 de fevereiro de 2024. Os índices não são geridos, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Considerações para a gestão de carteiras de títulos globais
Reconhecendo que a incerteza dos fatores descritos anteriormente permanece no nosso meio (e a chance de que novos surjam está sempre presente), é importante permanecer atento sobre até que ponto a volatilidade provavelmente permanecerá alta e o que isso poderia significar para a implantação de risco nos portfólios.
A filosofia de investimento da Western Asset tem, há mais de 50 anos, focado no valor fundamental de longo prazo, juntamente com várias estratégias diversificadas. Essa abordagem consagrada muitas vezes permitiu que a empresa gerasse fortes retornos positivos em excesso a médio e longo prazo. Isso é complementado pela integração da gestão de riscos em nosso processo de investimento, auxiliando a equipe de gestão de investimentos em seu esforço para garantir que as alocações de risco sejam apropriadas, dado: 1) o nível de volatilidade do mercado e 2) o grau de erro de preço entre nossa visão do valor justo fundamental e a do mercado.
Embora, é claro, nenhum gestor de investimentos acerte sempre, o exemplo a seguir destaca a abordagem baseada em valor fundamental de longo prazo da Western Asset para a gestão ativa. Em outubro de 2023, nossa visão construtiva da renda fixa exigiu muita defesa em conversas com clientes, já que os rendimentos do Tesouro americano atingiram 5%. Contudo, novembro e dezembro tiveram uma recuperação extraordinária conforme a inflação desacelerou rapidamente e o foco mudou para cortes nas taxas de juros, conforme discutido em nosso artigo sobre títulos globais. Nossa perspectiva de investimento (embora muito pouco alterada) tornou-se muito alinhada com o consenso do mercado e os preços de mercado estavam muito mais alinhados com nossa visão do valor justo. Como resultado, os portfólios globais reduziram expressivamente a exposição à duração (Gráfico 3). Como os dados econômicos divulgados no início deste ano, especialmente os dados de emprego e inflação dos EUA, surpreenderam o lado positivo, os mercados de renda fixa tiveram alguns dos ganhos muito fortes dos últimos meses do ano passado. Isso ofereceu uma oportunidade para reimplantar algum risco de taxa de juros nos portfólios e a duração aumentou após o aumento dos rendimentos.
Usando nossa abordagem disciplinada descrita anteriormente, acreditamos que nosso estilo de investimento é bastante adequado ao ambiente atual de elevada volatilidade de curto prazo - especificamente, conforme concentramos nossas perspectivas no horizonte de seis a nove meses, o que nos permite recalibrar o posicionamento do portfólio na tentativa de aproveitar as oportunidades de maneira consciente do risco.
Gráfico 3: Histórico de duração de um portfólio agregado global representativo
Fonte: Western Asset. Dados de 29 de fevereiro de 2024. O gráfico mostra a contribuição de duração de títulos e derivativos mantidos no portfólio representativo que são denominados em USD, EUR e GBP em relação à duração dos títulos mantidos nessas moedas no Bloomberg Global Aggregate Bond Index. A fonte dos dados de duração é do sistema de relatórios internos IMRS da Western Asset. A linha Total do Portfólio é a duração total de todo o portfólio em relação à duração do Bloomberg Global Aggregate Index, incluindo todos os títulos e derivativos mantidos em várias moedas. Os índices não são geridos, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Gráfico 4: Histórico de rendimento de títulos públicos
Fonte: Bloomberg. Dados de 29 de fevereiro de 2024. Os dados usam os rendimentos de títulos públicos genéricos de 10 anos da Bloomberg: Estados Unidos: Bloomberg USGG10YR Index; Alemanha: Bloomberg GDBR10 Index; Reino Unido: Bloomberg GDBR10 Index. Os índices não são geridos, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Definições:
O Bloomberg Global Aggregate Bond Index (hedge em USD) representa uma estimativa aproximada do desempenho que pode ser alcançado protegendo a exposição cambial
do seu índice primário, o Bloomberg Global Aggregate Bond Index, em USD.
O Bloomberg USGG10YR acompanha o rendimento genérico de 10 anos do governo
dos Estados Unidos para o índice de referência de 10 anos.
O Bloomberg GDBR10 acompanha o rendimento genérico de 10 anos do bônus do governo alemão para o índice de referência de 10 anos.
O Bloomberg GUKG10 acompanha o rendimento genérico de 10 anos do governo do Reino Unido para o índice de referência de 10 anos.
A duração mede a sensibilidade do preço (o valor do principal) de um investimento de renda fixa a uma mudança nas taxas de juros. Quanto maior o valor da duration, mais sensível um investimento de renda fixa será a mudanças nas taxas de juros.
A curva de rendimentos mostra a relação entre rendimentos e datas de vencimento para uma classe similar de títulos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas
pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante
o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.